开源证券 电科蓝天(688818)公司首次覆盖报告：宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长

摘要

开源证券于2026年8月17日对电科蓝天（688818.SH）发布首次覆盖报告并给予“买入”评级，基准日2026年8月13日股价49.40元、总市值858.04亿元。 核心逻辑为商业航天与传统航天双轮驱动：2026年国内可回收火箭有望实现关键技术突破，推动低轨卫星批量组网加速，公司作为宇航电源核心供应商有望受益百亿级增量市场。 “十五五”载人登月、深空探测等重大工程规划明确，公司依托中电科体系及头部客户深度绑定，有望持续承接国家级型号订单。 市场空间上，宇航电源占低轨通信卫星整星成本约11%、单星价值量可达500万元，若中国年发射量接近美国2025年约3000颗水平，仅商业航天宇航电源即可带来超100亿元的年增量市场。 竞争格局上，公司在国网星座全部卫星研制计划中配套比例达82%，并实现千帆星座宇航电源系统独家供货，国内市场覆盖率超过50%。 降本方面，2025年上半年商业航天电源毛利率成功由负转正，核心元器件成本降幅有望达40%、材料端预计进一步降本25%。 公司2026年Q1营收同比增长87.19%、净利润同比增长137.85%；预计2026-2028年归母净利润3.83/5.47/8.13亿元，EPS为0.22/0.31/0.47元/股，对应PE分别为223.2/156.3/105.2倍，虽高于可比公司151/68.7/50.6倍均值，报告仍认为当前估值具备一定合理性。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润3.83/5.47/8.13亿元，EPS为0.22/0.31/0.47元/股，对应当前股价PE分别为223.2/156.3/105.2倍。

• 宇航电源龙头地位：公司为国内宇航电源核心供应商，宇航电源产品在国内市场覆盖率超过50%，产品广泛应用于国家航天工程与商业组网卫星。

• 业务结构以宇航电源为基石：2025年宇航电源业务营收占比约66.2%、毛利率达30%；新能源应用及服务实现营收6.79亿元、占比约20.7%、毛利率仅12.47%，盈利能力仍有待改善。

• 星座配套卡位：公司在国网星座全部卫星研制计划中配套比例达82%，实现千帆星座宇航电源系统独家供货，低轨导航、吉林一号配套比例超90%，商业卫星市占率或超过80%。

• 市场空间测算：宇航电源占低轨通信卫星整星成本约11%，典型单颗商业卫星价格5000万左右、宇航电源单星价值量可达500万元；若中国年发射量接近美国2025年约3000颗/年水平，仅商业航天宇航电源即可带来超100亿元的年增量市场空间。

• 行业放量数据：2025年我国共完成92次航天发射，其中商业航天发射51次、占比55.4%首次过半，全年入轨商业卫星321颗、占全年入轨卫星总量82%；国网星座全年126颗、千帆星座54颗组网卫星入轨，吉利星座完成一期64颗组网目标。

• 中美低轨资源竞赛：中国于2025年12月向ITU集中申报20.3万颗低轨卫星频率与轨道资源、覆盖14个星座；SpaceX于2026年1月31日向FCC提交申请，计划部署至多100万颗卫星构建太空AI数据中心网络。

• 可回收火箭拐点：报告预计未来3年中国可复用火箭进入“边发射、边迭代”工程应用阶段，技术有望在2028年前后趋于成熟、单公斤发射成本显著下降；2026年7月10日长征十号乙已实现我国首次运载火箭一子级可控回收。

• 单星价值量提升逻辑：卫星功耗上行带动太阳翼面积扩大，Starlink太阳翼面积从V2约116平方米跃升至V3的300到400平方米、支撑下载速率10倍以上提升；国内柔性太阳翼收拢体积较传统刚性翼缩小约90%。

• 业绩弹性与研发投入：公司2026年Q1营收同比增长87.19%、净利润同比增长137.85%；2025年研发投入2.17亿元、同比增长8.40%、研发费用率提升至6.60%；实控人表决权比例76.50%，中国电科直接持股44.07%。

• 分板块预测与估值对比：预计2026-2028年宇航电源收入29.39/39.94/63.63亿元（毛利率24.9%/23.4%/21.1%）、特种电源2.67/2.75/2.83亿元、新能源6.99/7.20/7.42亿元；可比公司新雷能、航天电子、航天电器2026-2028年PE均值151/68.7/50.6倍，公司PE高于均值但报告认为估值具备合理性。

论述逻辑

• 起点是政策、技术、资本三重共振：2025年11月国家航天局发布商业航天行动计划、朱雀三号实现垂直起降火箭空中二次点火、蓝箭航天与天兵科技计划2026年推进IPO，商业航天迈入新发展阶段。

• 技术拐点传导至发射端：2026年可回收火箭计划密集落地，发射成本下行、频次显著提升，低轨星座进入批量组网周期，卫星制造产业链进入放量周期。

• 组网放量传导至电源环节：宇航电源占单星价值约11%、单星价值量约500万元，叠加卫星功耗上行带动太阳翼面积扩大，年发射量接近3000颗时对应超100亿元年增量市场。

• 公司层面承接增量：凭借国网星座82%配套、千帆独家供货及国内覆盖率超50%的龙头地位，叠加“十五五”载人登月、深空探测等重大工程订单，形成商业航天与传统航天双轮驱动。

• 盈利质量改善：商业航天电源毛利率2025年上半年由负转正，传统航天通过直通率提升、竞争性采购与国产化替代控本增效，细分板块盈利中枢有望上移。

• 最终落到估值与评级：2026-2028年归母净利润3.83/5.47/8.13亿元、PE 223.2/156.3/105.2倍，虽高于可比公司均值，报告认为商业航天批量组网与单星价值量提升可支撑估值，首次覆盖给予“买入”。

关键展望

• 未来3年中国可复用火箭将进入“边发射、边迭代”的工程应用阶段，技术有望在2028年前后趋于成熟，单公斤发射成本显著下降、卫星发射频次呈指数级提升。

• 2026年3月下旬起中科宇航力箭二号、天兵科技天龙三号等多家民营火箭将密集首飞，行业进入以“大运力、低成本、可复用”为特征的规模化竞速新周期。

• 蓝箭航天、天兵科技等国内头部企业均计划于2026年推进IPO进程，有望形成产业与资本加速共振的新格局。

• 后续大型低轨星座组网带动订单持续放量、规模效应释放，商业航天电源盈利中枢有望持续上移；传统航天板块毛利率有望维持稳健。

• 风险与验证点：可复用火箭技术突破进度不及预期、商业航天政策力度不及预期、宇航电源行业竞争加剧及公司研发降本进度不及预期。

• 报告未给出明确目标价；评级基准为报告日后6~12个月内相对沪深300指数的涨跌幅表现。

推荐标的

• 电科蓝天（688818.SH）：买入（首次）。2026年8月13日股价49.40元、总市值858.04亿元，预计2026-2028年EPS 0.22/0.31/0.47元、对应PE 223.2/156.3/105.2倍。理由：宇航电源龙头，商业航天放量、“十五五”重大工程与降本增效共同驱动增长。

• 报告列示可比公司新雷能（300593.SZ，收盘价29.63元）、航天电子（600879.SH，15.80元）、航天电器（002025.SZ，64.96元）用于估值比较，2026-2028年PE均值151/68.7/50.6倍，未对可比公司给出评级。