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摩根士丹利 杰士汤浅（6674.T）缺乏近期催化剂，但储能潜力依然具吸引力

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摘要

公司在一季报上将F3/27营业利润指引上调30亿日元至630亿日元，其中海外铅酸电池上调35亿日元（东南亚需求稳健及美国IRA补贴）、国内车用铅酸电池上调5亿日元、锂离子电池下调10亿日元。 分析师随即将F3/27 OP预测由630亿微调至640亿日元、F3/28维持690亿日元，并认为二季报仍有第二次上调指引的空间，但预计超预期幅度温和。 报告判断近期缺乏催化剂，但中期继续看好日本国内可再生能源储能（ESS）电池需求及美国AI数据中心UPS电池订单：公司8月31日宣布在茨城新建固定式ESS工厂（对应经产省2026年2月批准的电池供应保障计划），预计2028年10月投产并提升成本竞争力；F3/27起销售的美国数据中心UPS电池约50亿日元、贡献有限，公司指引F3/29（中期计划最后一年）达约300亿日元。 牛熊情形目标价分别为10,000日元（F3/28e EPS 500.9日元×20倍）与4,500日元（F3/28e EPS 360.4日元×12.5倍）。

主要观点

  • 公司一季报将F3/27指引上调30亿日元（600亿→630亿日元）：海外铅酸电池+35亿日元（东南亚稳健及美国IRA补贴）、国内车用铅酸+5亿日元（更换需求健康但铅价上涨）、锂离子电池-10亿日元（部分材料采购风险的生产调整，F3/27所需量已确保、不影响客户汽车产出）。
  • 分析师将F3/27 OP预测由630亿微调至640亿日元、F3/28维持690亿日元；东南亚铅酸电池展望仍有利、指引有轻微上修空间，但材料价格普遍上涨使F3/28利润预测不变。
  • 目标价下调源于估值而非盈利：F3/28e目标P/E由19.0x降至16.3x，反映海外电池企业估值调整；SOTP分部P/E为车用铅酸12.0x（原12.5x）、工业及专用电池20.0x（原25.0x）、车用锂电20.0x（原22.5x）。
  • ESS为中期核心逻辑：8月31日公司宣布在茨城新建固定式ESS工厂，对应经产省2026年2月批准的电池供应保障计划，2028年10月投产，将强化可再生能源ESS电池供应并较现有Ritto工厂提升成本竞争力。
  • 美国AI数据中心UPS电池自F3/27起销售，约50亿日元规模、贡献有限；公司指引F3/29（中期经营计划最后一年）销售额约300亿日元。
  • 盈利与估值预测：营收F3/26-F3/29为6,090/6,780/7,140/7,470亿日元，OP为602/640/690/745亿日元，EPS为417.3/383.8/430.6/468.5日元，F3/28e P/E 11.5倍、P/B 1.1倍、ROE 11.1%。
  • 分部结构：工业电池及电源销售额由F3/26的1,553亿日元升至F3/27e的1,900亿日元（同比+22.3%）、F3/29e达2,300亿日元，其中海外应急用电池600亿→800亿日元；SOTP公允价值中工业电池及电源贡献2,808日元/股（占比32.6%）、海外车用铅酸1,910日元/股（37.0%）。
  • 风险回报情景：牛市10,000日元（F3/28e EPS 500.9×20.0x，汽车需求更强使F3/28销售较基准高5%、OP约795亿日元）；熊市4,500日元（EPS 360.4×12.5x，销售低5%、OP 585亿日元）；基准情形OP为F3/27 640亿、F3/28 690亿、F3/29 745亿日元。

论述逻辑

  • 驱动：海外铅酸电池（东南亚稳健+美国IRA补贴）与国内更换需求强劲，抵消锂电因材料采购风险的下修
  • 推论一：近期业绩超预期幅度可能较小，分析师仅微调F3/27 OP至640亿日元
  • 推论二：同业估值调整压低目标P/E（19.0x→16.3x），SOTP目标价由8,200降至7,000日元
  • 结论：维持增持，因国内可再生能源ESS电池需求强劲、美国AI数据中心UPS订单增长，叠加茨城新厂2028年10月投产强化供应与成本竞争力

关键展望

  • 二季报（2Q）存在第二次上调F3/27指引的可能，但预计超预期幅度温和
  • 茨城ESS工厂预计2028年10月启动，自投产起对成本竞争力产生正面贡献
  • 美国数据中心UPS电池：F3/29（中期计划最后一年）销售指引约300亿日元
  • 目标价7,000日元=F3/28e EPS 430.6日元×16.3x；牛市10,000日元（+101.13%）、熊市4,500日元（-9.49%）
  • 东南亚铅酸电池展望仍有利、指引有轻微上修空间；材料价格普遍上涨使F3/28利润预测维持不变

推荐标的

  • 日本汽车零部件覆盖名单（2026/9/4收盘价，评级标记O=增持/E=持有/U=减持）：爱信7259.T（E，2,259日元）、电装6902.T（E，1,937日元）、EXEDY 7278.T（E，6,140日元）、F.C.C. 7296.T（U，4,245日元）、杰士汤浅6674.T（O，4,972日元）、小糸制作所7276.T（E，2,724日元）、武藏精密7220.T（E，2,803日元）、NHK弹簧5991.T（O，3,300日元）、NOK 7240.T（E，3,075日元）、斯坦雷电气6923.T（E，3,626日元）、TIER IV 593A.T（O，3,570日元）、东海理化6995.T（E，3,250日元）、丰田合成7282.T（O，5,438日元）、丰田纺织3116.T（E，2,305日元）、TS Tech 7313.T（U，1,866日元）、Unipres 5949.T（E，1,375日元）

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