摩根士丹利：长飞光纤光缆：近期回调过度，盈利增长在轨；上调H股至超配

原标题：Yangtze Optical Fibre and Cable JSC Ltd: Recent Correction Overdone, Earnings Growth on Track; Upgrade H share to OW

摘要

摩根士丹利将长飞光纤光缆H股评级从等配上调至超配，目标价维持230港元，认为自6月高点约50%的回调过度，AI驱动的光纤超级周期下盈利增长轨迹未变。公司7月14日发布的正面盈利预警显示2Q26净利润19-25亿元，使全年75亿元预测极可能实现。报告指出供应风险已被两个新项目公告充分反映，而AI基础设施需求强劲，未来6-12个月盈利增长动能不会出现实质性变化。公司6月成功完成全球首个空心光纤WDM传输系统现场试验，巩固下一代光技术领先地位。当前远期PE约20倍，略高于历史均值17倍，但低于+1标准差。摩根士丹利2026/2027年净利润预测分别高于共识10%/27%。

主要观点

• 长飞光纤光缆H股自6月峰值下跌约50%，但AI驱动的光纤超级周期支撑的盈利轨迹未变，回调创造了有吸引力的入场点。
• 7月14日盈利预警显示2Q26净利润19-25亿元，使全年75亿元预测极可能实现。
• 股价回调已反映供应风险担忧，风险回报比更具吸引力。
• 目标价维持230港元，评级上调至超配，当前股价153.90港元，潜在上行空间49%。
• 2026年6月，长飞成功完成全球首个空心光纤WDM传输系统现场试验，单波长1.2Tb/s，创容量-距离乘积世界纪录，巩固下一代光技术前沿地位。
• 两个新项目公告：合盛硅业新疆年产3200吨光纤预制棒项目6月8日获批；大族激光张家港年产2000吨光纤预制棒项目。
• 历史高毛利率（1Q26为41.5%，2026-28年预计47%-57%，而2015-25年为19%-31%）可能吸引新增供应，导致2028年光纤价格下跌。
• 但产能扩张需要时间，而AI基础设施需求强劲，未来6-12个月盈利增长动能不会出现实质性变化。
• 强劲的盈利发布将是未来几个季度重估的关键催化剂。
• 摩根士丹利2026/2027年净利润预测分别为75.07亿/127.30亿元，高于共识10%/27%。
• 当前12个月远期PE约20倍，低于+1标准差，略高于历史均值17倍。

论述逻辑

长飞股价因供应风险担忧（两个新项目公告）从6月高点大幅回调→但AI基础设施需求强劲，产能扩张需时，盈利增长动能未来6-12个月不变→2Q26盈利预警确认盈利强劲，使高于共识的预测极可能实现→回调后估值（20倍PE）接近历史均值，风险回报改善→因此上调评级至超配，目标价维持230港元。

关键展望

• 催化剂：2H26持续盈利改善；AI数据中心基础设施中新型光纤产品（如空心光纤）的引入，带来正面收入/盈利影响并触发估值重估。
• 风险：如果AI基础设施需求弱于预期，同时新光纤产能扩张快于预期，行业周期可能早于预期变化，盈利衰退周期可能在2027年开始，限制股价表现。

推荐标的

• 长飞光纤光缆H股 (6869.HK)：评级从等配上调至超配，目标价230港元，当前股价153.90港元（2026年7月14日收盘），上行空间49%。理由：AI驱动光纤超级周期下盈利增长在轨，近期回调过度，估值吸引。

关键图表

图1. 摩根士丹利预测与市场一致预期差异

图2. 长飞光纤远期市盈率

图3. 财务摘要：长飞光纤财务摘要（百万人民币）