2026-07-08 · HSBC · 股票策略

汇丰：中国股票策略：更严格的资本规则对A股市场利好

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原标题：HSBC China Equity Strategy：Tighter capital rules positive for the A-share market

摘要

汇丰认为，2026年7月1日生效的《对外投资条例》（国务院令第837号）是中国首部专门针对对外投资的行政法规，将分散的部门规则整合为统一法律框架，旨在引导资本回流至A股和南向通等授权市场。这是自2016年以来第三轮资本外流限制，前两轮分别为2016-17年规范非法海外保险销售和限制房地产等境外投资，以及2021-22年禁止富途、老虎证券等海外机构为境内居民开立新账户。该条例对银行影响有限，但对保险公司可能带来更多监管指引；对券商而言，暂停跨境股权总收益互换（TRS）预计对前十大上市券商总收入影响约0.8-1.2%。对A股市场利好，尤其是创业板（全球化机遇）和科创50（科技自主）等成长股受益最大；对H股短期负面，但南向资金持续流入将抵消影响。主动型公募基金风格漂移涉及市值仅116亿元，占主动型基金总AUM（4.0万亿元）的0.3%，影响有限。AI驱动的行情预计将向工业、材料、消费和高股息板块扩散。

主要观点

《对外投资条例》是首部专门行政法规，将此前分散的部门规则统一为法律框架，旨在收紧资本外流并引导资金回流A股和南向通。
这是2016年以来第三轮资本外流限制：第一轮（2016-17年）规范非法海外保险销售并限制房地产等境外投资；第二轮（2021-22年）禁止富途、老虎证券等海外机构为境内居民开立新账户；第三轮（2026年起）为期两年，全面清理非法跨境证券、期货和基金业务。
对银行影响有限；对保险公司，跨境保险销售、分销和执法预计将面临更多监管指引；对券商，暂停跨境股权TRS预计对前十大上市券商总收入影响0.8-1.2%（2025年总收入3620亿元，假设跨境股权TRS未偿规模2000-3000亿元，年费率1.5%）。
跨境资产管理面临更多合规要求，但境内财富管理公司可能受益于部分离岸投资活动回流境内渠道。
对A股市场利好，因为境内机构和个人的海外投资难度加大；创业板（全球化机遇）和科创50（科技自主）等成长股受益最大。
对H股短期负面，因为境内基金需从原券商账户卖出持仓，但资金通过南向通道回流后影响中性；预计南向资金持续流入。
主动型公募基金风格漂移涉及市值仅116亿元，占主动型基金总AUM（4.0万亿元）的0.3%，远低于市场预期。
风格漂移主要集中于消费、医疗和红利主题基金，其总AUM为3334亿元，其中仅3.5%涉及漂移；医疗主题基金漂移比例最低（1.4%）。
风格漂移最受益的个股为宁德时代（CATL）、TFC和中际旭创（Eoptolink）。
AI驱动的行情预计将扩散，基本面（工业、材料）、估值和仓位（消费相关）以及股息吸引力（高股息股）将推动扩散。

论述逻辑

汇丰从《对外投资条例》的出台背景出发，指出这是中国首次将对外投资纳入统一法律框架，标志着监管层收紧资本外流、引导资金回流A股和南向通的明确意图。报告回顾了2016年以来三轮资本外流限制，并分析了每轮对市场的影响。接着，报告分别评估了对金融机构（银行、保险、券商、资管）的具体影响，指出对券商收入影响有限（0.8-1.2%），而境内财富管理公司可能受益。然后，报告将分析转向股票市场，认为A股受益于资本回流，尤其是创业板和科创50等成长股；H股短期承压但南向资金将提供支撑。最后，报告探讨了公募基金风格漂移问题，通过数据（涉及市值116亿元，占比0.3%）论证其影响有限，并指出AI行情将向更广泛板块扩散。