瑞银-中国中铁（0390.HK）2026年一季度业绩喜忧参半：资产负债表质量改善但新订单下滑

原标题：UBS China Railway Group（0390.HK）Mixed Q126 results: improving balance sheet quality while Q126 new order slump

摘要

瑞银发布中国中铁（0390.HK）2026年一季度业绩点评，认为业绩喜忧参半：资产负债表质量改善，但新订单大幅下滑。报告维持买入评级，目标价6.5港元。一季度收入同比增长3%，但新订单同比下降25%。毛利率提升至9.2%，净负债率下降至45%。报告认为新订单下滑是短期压力，但资产负债表改善为长期利好。

主要观点

• 2026年一季度收入同比增长3%，达到约1200亿元人民币。
• 新订单同比下降25%，主要受基建项目审批放缓影响。
• 毛利率从去年同期的8.5%提升至9.2%，因高毛利项目占比增加。
• 净负债率从去年底的50%下降至45%，资产负债表质量改善。
• 经营性现金流净额转正，达到80亿元人民币。
• 维持买入评级，目标价6.5港元，基于2026年预测市盈率8倍。
• 报告认为新订单下滑是短期现象，预计下半年将恢复增长。
• 公司管理层表示将加强成本控制和现金流管理。
• 基建投资政策仍为行业提供支撑，但短期项目审批节奏放缓。
• 铁路和城轨业务收入稳定，但公路业务收入下降。

论述逻辑

报告从一季度财务数据出发，指出收入增长但新订单大幅下滑，形成喜忧参半的格局。毛利率提升和净负债率下降表明资产负债表质量改善，这是积极信号。新订单下滑主要由于基建项目审批放缓，但报告认为这是短期因素，下半年有望恢复。因此，尽管短期业绩承压，但长期基本面改善，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出新订单下滑是短期现象，预计下半年恢复增长。风险包括基建投资政策变化、项目审批进度不及预期。

推荐标的

• 中国中铁（0390.HK）：评级买入，目标价6.5港元。理由：资产负债表改善，估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。