2026-09-29 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通百威亚太（1876.HK）26年第三季度前瞻：中国市场再度下行；股息锚点受考验

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摘要

摩根大通下调对百威亚太2026年第三季度的预期，预计集团内生收入与EBITDA同比分别下滑-11%与-19%，相较于2026年上半年的-1%与-9%进一步恶化。中国市场再度下行，受需求复苏有限、台风扰动、去库存及持续促销推广支出影响，预计销量同比下滑15%，内生收入与EBITDA同比分别下降15%与22%，EBITDA利润率同比下降4.2个百分点至23%。韩国市场销量虽优于行业但预计下滑3%，且面临大宗商品与分销成本压力，EBITDA利润率同比收窄2.6个百分点至28.5%。此外，印度特伦甘纳邦应收账款计提以及重组相关税费等一次性因素可能进一步拖累盈利，预计第三季度净利润同比大跌-78%至4000万美元。由于基本面走弱，维持此前固定股息锚点的难度加大，分析师将每股股息预测下调至0.044美元，维持“中性”评级，并将2027年6月目标价由6.50港元下调至6.00港元。

主要观点

预计百威亚太2026年第三季度内生业绩恶化，收入与EBITDA降幅较上半年明显扩大。

中国市场销售表现再度探底，7-8月行业产量双位数下行且终端动销更弱，百威中国销量预计同比下滑15%。

中国市场内生收入与EBITDA预计分别下降15%与22%，存在高价产品以折扣价格销售导致每百升收入承压。

韩国市场需求疲软但销量相对坚韧，高油价带来的分销成本攀升压制第三季度EBITDA利润率至28.5%。

潜在一次性拨备与重组税费冲击底部盈利，预计第三季度净利润同比骤降78%至4000万美元。

股息维持面临挑战，摩根大通下调每股股息至0.044美元，对应100%自由现金流派息比率与5.6%股息率。

下调盈利预测，将2026年每股收益预期削减18%，2027至2028年削减10%，并将2027年6月目标价调低至6.00港元。

啤酒行业发生结构性转变，非即饮渠道占比提升至60%，百威亚太自2025年起转向6至8元价格带。

2026年全年调整后净利润预计为4.66亿美元，相较彭博一致预期低25.1%。

论述逻辑

中国需求复苏乏力、台风扰动与去库存持续，叠加折扣推广拉低每百升收入 → 中国业务第三季度收入与EBITDA大幅收缩 → 韩国市场成本与运费上升挤压利润空间 → 叠加印度应收账款一次性计提与重组税费风险 → 第三季度净利润同比下滑78%并考验固定股息分红能力 → 摩根大通下调2026-2028年EPS预期并调低目标价至6.00港元，因低预期维持“中性”评级。