德意志银行：德银 半导体设备：小马智行Semicon West 2026 核心问题

摘要

德意志银行半导体设备团队发布 Semicon West 2026 会前前瞻特别报告：两周后团队将赴湾区出席会议，并与 AEIS、CAMT、COHU、KLIC、MKSI、ONTO、NVMI、AMAT、LRCX 九家设备公司会面。 报告聚焦五大核心问题：其一，AMAT 投资者早餐会预计将罕见更新中期/长期财务（如毛利率），团队关注 AMAT 毛利率能否达到 LRCX 最近更新的 mid-50s 指引，以及定价顺风、成本效率、制造规模等驱动因素是否导致两家展望分化。 其二，在 AI 支出更广泛放缓的担忧下，关注设备公司动量/订单/基调变化，以及回到更多 CPU、更少 GPU 的世界对设备板块的影响。 其三，2026 年投资者对 WFE 的预期大幅飙升，部分已指向 2028 年 ~$300b 支出，引发利好已被股价计入的担忧，团队寻求该数字在此时间线内是否物理上可行、以及对 2029 年 WFE 的含义。 其四，继续监测供应链可扩展性，重点是golden screw风险与产能扩张对利润率的影响。 其五，设备定价杠杆——报告指出半导体设备公司因行业客户总数少，在过往周期中从未机会主义提价。 报告首选标的为 Lam Research（LRCX，Buy，USD307.16），其 2026A/2027E/2028E EPS 分别为 5.82/9.60/12.39 美元，对应 P/E 33.7/32.0/24.8 倍。

主要观点

• 报告为 Semicon West 2026 会前前瞻：两周后团队将赴湾区出席会议，并与 AEIS、CAMT、COHU、KLIC、MKSI、ONTO、NVMI、AMAT、LRCX 九家公司会面。

• AMAT 投资者早餐会预计将罕见更新中期/长期财务（如毛利率），团队关注 AMAT 毛利率能否达到 LRCX 最近更新的 mid-50s 指引，以及定价顺风、成本效率、制造规模等驱动因素是否导致两家公司展望分化。

• AI 晶圆厂建设节奏是核心议题：在 AI 支出更广泛放缓的担忧下，关注设备公司动量/订单/基调变化，以及回到更多 CPU、更少 GPU 的世界对设备板块的影响。

• WFE 市场空间问题：2026 年投资者预期飙升，部分已指向 2028 年 ~$300b 支出，市场担忧利好已被计入；团队寻求该数字在此时间线内是否物理可行及对 2029 年 WFE 的含义。

• 供应链可扩展性：鉴于部分 WFE 预期高企，继续监测供应链能否支撑大规模产能扩张，重点关注golden screw风险与产能扩张的利润率影响。

• 设备定价杠杆：半导体设备公司因行业客户总数较少，在过往周期中从未机会主义提价；关注本轮周期中设备公司的定价策略。

• 首选标的为 Lam Research（LRCX，Buy，USD307.16）；LRCX 2026A/2027E/2028E EPS 分别为 5.82/9.60/12.39 美元，P/E 为 33.7/32.0/24.8 倍，EV/EBITDA 为 27.9/25.7/20.5 倍。

• 会后跟进渠道：投资者可联系德意志银行销售参加投资者会议，或预约会后 takeaway 电话会议。

论述逻辑

• 会前前瞻框架：两周后出席 Semicon West 2026 → 围绕当前市场分歧提出五大核心问题（AMAT 中长期财务更新、毛利率能否对标 LRCX mid-50s 指引 → AI 支出放缓担忧下晶圆厂建设节奏与 CPU/GPU 结构变化 → 2028 年 ~$300b WFE 预期的物理可行性与 2029 年含义 → 供应链golden screw风险与产能扩张利润率影响 → 设备公司定价策略）→ 通过与九家设备公司管理层会面寻求答案 → 维持 LRCX 为首选标的（Buy，USD307.16）。

关键展望

• 时间窗口：报告发布两周后举行 Semicon West 2026，团队将赴湾区出席；会后可预约 takeaway 电话会议。

• AMAT 财务更新验证点：关注其中期/长期财务更新，特别是毛利率能否达到 LRCX 最近更新的 mid-50s 指引，以及驱动因素（定价顺风、成本效率、制造规模等）。

• WFE 验证点：关注 2028 年 ~$300b WFE 支出在此时间线内是否物理上可行，以及对 2029 年 WFE 的含义。

• 风险与观察项：AI 支出更广泛放缓下设备公司订单/基调变化、golden screw供应链风险、产能扩张的利润率影响。

推荐标的

• Lam Research Corporation（LRCX.OQ）：Buy，报告首选标的（Top Pick），当前股价 USD307.16。

• LRCX 财务预测：2026A/2027E/2028E EPS 分别为 5.82/9.60/12.39 美元，P/E 分别为 33.7/32.0/24.8 倍，EV/EBITDA 分别为 27.9/25.7/20.5 倍（来源：Deutsche Bank）。

• 会议覆盖公司：AEIS、CAMT、COHU、KLIC、MKSI、ONTO、NVMI、AMAT、LRCX 九家，报告页面上仅对 LRCX 明确给出 Buy 评级；AMAT 为会上重点关注对象。