摩根士丹利：中天科技（600522）结构性增长的三大支柱

原标题：Morgan Stanley Jiangsu Zhongtian Technology（600522）Three Pillars Of Structural Growth

摘要

摩根士丹利重申对中天科技（600522.SS）的超配评级，并将目标价从24.27元上调21.3%至29.45元，隐含34%的上行空间。报告认为公司受益于三大结构性顺风：光纤上行周期、国内外海上风电加速发展以及全球电网资本支出增长。2026年预计净利润同比增长43.8%至44亿元，光学I&C/海洋系统/电力传输收入占比分别为35%/35%/30%。当前股价对应2026年预测市盈率17.1倍，低于过去5年历史峰值29.1倍。

主要观点

• 中天科技是光纤上行周期的直接受益者，现货光纤价格自2025年四季度以来普遍上涨，裸光纤价格涨幅超过一倍。
• 光纤需求受北美AI数据中心建设和无人机部署推动，供应端因预制棒产能扩张缓慢而受限。
• 公司预计光纤价格在2026年保持高位，2027年逐步正常化；目前接近满产（约9000万芯公里），出口占比约40%。
• 空芯光纤成为新兴需求驱动因素，传输延迟比传统光纤低30%；中天科技上月协助e&完成中东首个空芯光纤现场试验。
• 中国海上风电预计在十五五期间实现深海突破，三年行动计划预计于2026年二季度初公布；2027-30年国内年装机量预计15-20GW。
• 欧洲海上风电拍卖加速，英国AR7拍卖8.4GW，AR8（2027年）可能扩大至>10GW。
• 中天科技海缆订单积压32亿元（至2027年交付），主要来自欧洲运营商TenneT和Ørsted；预计2026年海洋系统收入同比增长37.5%至83亿元，毛利率33.4%。
• 电力传输业务预计2026-27年收入年增长15%，受益于国内电网投资计划和海外渗透率提升（出口占比目标25-30%，当前17-18%）。
• 上调2026年光学I&C收入增长假设至25%（原11%），收入达101亿元；毛利率假设上调至27.1%（原25.6%）。
• 目标价29.45元基于DCF估值（WACC 9.67%，终端增长率2%），隐含2026年预测市盈率22.9倍，PEG约0.5倍。

论述逻辑

报告从三大业务板块的结构性增长驱动出发：光纤上行周期（AI数据中心需求+供应紧张）→ 光学I&C收入增长和毛利率提升；国内外海上风电加速（中国深海开发+欧洲拍卖扩张）→ 海洋系统订单和收入高增长；全球电网资本支出和海外渗透率提升 → 电力传输业务稳定增长。三者叠加推动公司整体盈利大幅提升，进而支撑估值上调。

关键展望

• 光纤价格在2026年保持高位，2027年逐步正常化。
• 中国海上风电三年行动计划预计于2026年二季度初公布。
• 英国AR8拍卖（2027年）可能扩大至>10GW。
• 中天科技目标海外电力传输出口占比在未几年达到25-30%。
• 风险包括：光学I&C收入增长慢于预期、海缆订单低于预期、运营成本管理不佳。

推荐标的

• 中天科技（600522.SS）：评级超配（Overweight），目标价29.45元（上调21.3%），当前股价21.91元（2026年2月6日）。理由：受益于光纤上行周期、海上风电加速和电网投资，2026年预测市盈率17.1倍，PEG约0.5倍。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。