2026-05-30 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利：通胀风险溢价的向下重定价

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原标题：Morgan Stanley Downward Repricing of the Inflation Risk Premium

摘要

摩根士丹利指出，通胀风险溢价正在经历向下重定价，这反映了市场对通胀前景的重新评估。报告认为，尽管通胀数据仍存在波动，但长期通胀预期已趋于稳定，且实际收益率下降进一步压低了通胀风险溢价。该行预计，这一趋势将持续，并可能推动债券收益率曲线进一步平坦化。关键驱动因素包括美联储政策转向、全球需求放缓以及供应链压力缓解。报告强调，投资者应关注通胀预期指标的变化，以捕捉市场定价的转变。

主要观点

通胀风险溢价近期显著下降，从年初的约40个基点降至当前的20个基点左右。
下降主要源于实际收益率的下行，而非通胀预期的根本性改变。
5年期盈亏平衡通胀率维持在2.3%附近，表明中期通胀预期稳定。
美联储的鸽派立场强化了市场对通胀可控的信心。
全球经济增长放缓抑制了需求侧通胀压力。
供应链瓶颈缓解降低了成本推动型通胀风险。
通胀风险溢价的向下重定价可能尚未完成，仍有进一步压缩空间。
若通胀数据意外上行，风险溢价可能反弹，但幅度有限。
实际收益率下降反映了市场对中性利率的重新评估。
债券市场定价显示，未来两年通胀超调的概率已从30%降至15%。

论述逻辑

报告从通胀风险溢价的定义出发，指出其由通胀预期的不确定性驱动。近期数据表明，尽管实际通胀率仍高于目标，但长期通胀预期（如5年5年远期盈亏平衡率）已稳定在2.2%左右。同时，实际收益率因经济增长担忧和美联储宽松预期而下降，这直接压低了通胀风险溢价。报告进一步论证，供应链改善和需求放缓降低了通胀持续性风险，从而削弱了风险溢价的上行风险。最终，这些因素共同推动通胀风险溢价向下重定价，并可能持续。