瑞银：德银 中国银行：26年第二季度前瞻：强势的季度业绩继续
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摘要
报告判断覆盖银行经营韧性延续：预计2Q26净利润同比增速由1Q26的3%回升至4%，营收与PPOP分别同比增长5%和6%（较1Q26的11%放缓，因去年同期高基数）。 预计NII同比增长7%、环比持平，NIM环比温和收窄3bps（1Q26为扩张4bps），贷款增速放缓至7%；随着存款重定价红利消退，2H26息差压缩担忧或重现，3年期与5年期CD近期重启即是信号。 非息收入方面，手续费收入预计增长3%（存款向公募基金与理财迁移），交易收入自2025年高基数放缓至1%，季内10年期国债收益率下行约8bps带来债券公允价值收益。 资产质量总体稳定、不良率大致持平，但消费金融与信用卡信用成本维持高位，3Q26信用成本面临温和逆风。 配置上，预计国有大行整体跑赢小行、中行与农行凭更高利润增速领先；12个月维度偏好对公业务强劲的国有大行、回避零售驱动银行，建行H与中行H为首选。 报告偏好H股银行（股息率更高、估值更吸引、受益外资回流），沪深300银行指数股息率5.0%、较10年期国债收益率利差3.4%，远高于1.6%历史均值；MSCI中国银行指数自7月初低点已反弹10%。
主要观点
- 高股息防御轮动推动银行股反弹且料将延续：MSCI中国银行指数自7月初低点已上涨10%，随着市场整体交易广度改善，防御性轮动预计持续。
- 覆盖银行经营韧性延续：预计2Q26净利润同比增速由1Q26的3%回升至4%，营收与PPOP分别同比增长5%和6%，较1Q26的11%增速放缓，主因去年同期高基数。
- 预计NII同比增长7%（环比持平），NIM环比温和收窄3bps（1Q26为环比扩张4bps），主因存款重定价收益渐退与新发放贷款收益率温和下行；贷款增速在高基数下放缓至同比7%（环比1%）。
- 央行数据显示，银行体系新发放企业贷款与按揭加权平均利率分别下行2bps和1bps至3.04%和3.05%，新发放定期存款成本降幅更快（降3bps）；随着存款重定价红利消退，2H26息差压缩担忧或重现，近期3年期与5年期CD重启即为佐证。
- 非息收入由理财销售与债券交易支撑：手续费收入预计同比+3%（存款持续迁移至公募基金与理财），交易收入自2025年高基数放缓至+1%，季内10年期国债收益率下行约8bps带来温和债券公允价值收益，另有子公司投资收益贡献。
- 资产质量总体稳定、不良率大致持平；PPOP同比+6%的稳健增长支持银行补充拨备缓冲。但对公与零售走势分化，消费金融与信用卡信用成本预计维持较高水平，宏观减速下3Q26信用成本面临温和逆风。
- 股票层面：预计2026年国有大行整体跑赢小行，中行与农行凭更高利润增速领先——农行非息收入更强，中行受益于强劲出口动能下的跨境手续费；12个月维度偏好对公业务强劲的国有大行（承接相对更强的对公信贷需求与财政支出扩张），不看好零售驱动银行（家庭资产负债表收缩、消费贷与信用卡信用风险偏高）。
- 首选标的为建设银行H（CCB-H）与中国银行H（BOC-H）。
- 股息率利差处于历史高位：沪深300银行指数股息率5.0%，较中国10年期国债收益率的利差达3.4%，远高于1.6%的历史均值，对国内长线多头基金极具吸引力。
论述逻辑
- 高股息防御轮动与覆盖银行经营韧性（2Q26净利润+4%、营收+5%、PPOP+6%）→ 存款重定价及新发放贷款/存款利率下行（企业贷款与按揭降至3.04%/3.05%）使NIM压力缓解、仅环比收窄3bps → NII同比+7%成为盈利压舱石 → 存款迁移至基金理财与10年期国债收益率季内下行约8bps，分别支撑手续费收入+3%与债券公允价值收益 → 稳健PPOP（+6%）支撑拨备缓冲、资产质量总体稳定（不良率大致持平）→ 高股息逻辑强化（沪深300银行指数股息率5.0%、对10年期国债利差3.4%远超1.6%均值）→ 配置结论：偏好H股与对公强劲的国有大行，CCB-H与BOC-H为首选，回避零售驱动银行。
关键展望
- 业绩验证窗口：图2列示覆盖银行1H26业绩日期，工行、建行、农行、中行、邮储、招行均为8/28/2026，交行按表列为9/28/2026。
- 2H26息差风险：存款重定价红利消退后，NIM压缩担忧可能重现，3年期与5年期CD重启为先行信号。
- 3Q26信用成本或面临温和逆风，背景是宏观经济活动减速。
- 12个月评级与目标价（图3，股价截至2026年8月14日）：建行H 10.70、中行H 5.80、工行H 8.50、交行H 8.60、邮储H 6.10、招行H 58.60；A股工行9.30、建行11.70、农行7.70、中行6.70、交行9.40、邮储6.70。
- 高股息防御轮动的持续性取决于市场整体交易广度改善，报告预计该轮动将延续。
推荐标的
- 其余覆盖H股均为买入：工商银行（1398.HK，目标价8.50）、农业银行（1288.HK）、交通银行（3328.HK，目标价8.60）、邮储银行（1658.HK，目标价6.10）；招商银行（3968.HK）目标价58.60。
- A股覆盖标的：工行（买入，目标价9.30）、建行（买入，目标价11.70）、农行（Hold，目标价7.70）、中行（买入，目标价6.70）、交行（买入，目标价9.40）、邮储（买入，目标价6.70）。
- 行业立场：12个月维度偏好对公业务强劲的国有大行，回避零售驱动银行；预计中行与农行利润增速在国有大行中领跑。