金融市场流动性与监管动态周报(0909)：美国CPI+FOMC决议的四种情景推演

摘要

招商证券9月9日周报认为，当前A股处于存量博弈阶段，上周ETF净流入108.7亿元、融资净卖出209.7亿元，二级市场可跟踪资金供需基本平衡，周度日均成交额19697.77亿元。 未来一周美国通胀数据与9月FOMC决议是短期市场决断的关键，市场对8月通胀的一致预期为整体CPI环比+0.4%、同比+3.4%，核心CPI环比+0.2%、同比+2.4%。 报告据此推演四种情景：通胀回落+利率维持不变为基准情形，股票与黄金白银受益、A股科技成长外部估值压力缓解；通胀回落+加息概率很小，构成超预期鹰派；通胀环比超预期回升+加息可能性中等偏上，美联储更倾向立威式加息，股市短空长多、或迎利空出尽，但压制金银中期空间；通胀超预期回升+不加息概率较低，长端美债利率可能走高并通过融资成本和估值压力制约AI等高久期资产。 国内方面，上周央行公开市场净回笼14115亿元，R007下行0.5bp至1.40%、DR007下行1.3bp至1.37%，1年期国债收益率上行2.0bp至1.23%、10年期下行1.5bp至1.68%。 资金面上，新成立偏股类基金49.9亿份、IPO募资79.2亿元、重要股东净减持56.7亿元、限售解禁226.3亿元，未来一周解禁规模将升至842.4亿元。 行业偏好上电子、房地产、建筑材料净流入居前，ETF净申购中华夏上证科创板50ETF以+64.1亿元居首、国泰中证煤炭ETF以-25.3亿元净赎回最高。 风险提示为经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

主要观点

• 当前市场处于存量博弈阶段，二级市场可跟踪资金整体平衡：ETF净申购108.67亿元、融资净买入-209.65亿元、净减持56.71亿元、A股周度日均成交额19697.77亿元环比下降

• 大类资产上周油价大涨、贵金属下跌、股市多下跌；A股风格上大盘价值优于小盘价值优于大盘成长优于小盘成长

• 美国8月通胀一致预期为整体CPI环比+0.4%（前值0.1%）、同比+3.4%（前值3.4%），核心CPI环比+0.2%（前值0.2%）、同比+2.4%（前值2.5%）；本周通胀数据与下周美联储决策共同决定短期美债利率、美元和全球风险偏好方向

• 情景一（基准情形）：通胀回落+利率维持不变，短端利率见顶预期强化、美元指数有望回落，股票与黄金白银均受益，A股科技成长面临的外部估值压力相应缓解

• 情景二（概率很小）：通胀回落+加息构成超预期鹰派，短端利率和美元可能快速上行、股票与贵金属短期承压，关键看是一次性预防式加息还是连续加息周期起点，沃什在议息会议的讲话及信号解读更重要

• 情景三（中等偏上）：通胀环比超预期回升+加息，股票和贵金属短期均面临调整压力；美联储更可能解释为一次性收紧，若点阵图未进一步上修，股市或由利空转向利空出尽，但美联储信誉修复会限制金银中期上涨空间

• 情景四（概率较低）：通胀超预期回升+维持利率不变，股票或因加息落空短暂受益，黄金白银受利率不再上行和政策信誉下降双重支撑，但长端美债利率可能走高，并通过融资成本和估值压力重新制约AI等高久期资产

• 对A股的总体含义：通胀如期回落并叠加美联储按兵不动将为成长风格修复提供有利外部环境；若通胀偏热推动美债收益率继续上行，高估值科技成长方向波动可能再度放大

• 资金供给端：新成立偏股类公募基金49.9亿份环比减少7.4亿份，股票型ETF净流入108.7亿元，融资净卖出209.7亿元、净卖出额较前期扩大178.9亿元，截至9月4日A股融资余额26092.6亿元

• 资金需求端：IPO规模回升至79.2亿元（2家），重要股东净减持56.7亿元、计划减持46.3亿元，限售解禁226.3亿元，未来一周解禁规模上升至842.4亿元

• 行业与ETF偏好：电子、房地产、建筑材料获各类资金净流入居前（电子合计+76.59亿元），非银金融、银行、煤炭净流出居前；科创板ETF净申购148.8亿元、信息技术ETF净申购69.1亿元；华夏上证科创板50ETF净申购+64.1亿元最高，国泰中证煤炭ETF净赎回-25.3亿元最高

• 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧

论述逻辑

• 8月非农强于预期→市场对9月加息预期重新升温→本周通胀数据与下周美联储决策共同决定短期美债利率、美元和全球风险偏好方向→资产反应不仅取决于通胀本身，还取决于政策决策与通胀数据是否匹配及美联储如何解释决策性质→由此组合出四种情景（回落+不加息为基准、回落+加息概率很小、回升+加息中等偏上、回升+不加息概率较低）并分别给出股票、金银、利率/美元的影响路径→对A股结论：通胀回落+按兵不动最利于成长风格修复，通胀偏热+长端利率上行则放大高估值科技波动；结合国内央行净回笼14115亿元、ETF流入与融资流出对冲的资金格局，印证存量博弈、可跟踪资金整体平衡的判断

关键展望

• 未来一周美国将公布8月通胀数据、9月议息会议召开，为短期市场决断关键；一致预期整体CPI环比+0.4%、同比+3.4%，核心CPI环比+0.2%、同比+2.4%

• 四种情景发生可能性：情景一（通胀回落+不加息）为基准情形；情景二（通胀回落+加息）概率很小；情景三（通胀回升+加息）中等偏上；情景四（通胀回升+不加息）概率较低

• 若情景三加息落地，后续观察点阵图是否进一步上修、沃什记者会如何解释加息性质（预防式一次性加息 vs 连续加息起点），二者对资产定价影响完全不同

• 国内方面：未来一周将有100亿元逆回购到期；未来一周将有2家IPO、计划募资30.0亿元；解禁规模上升至842.4亿元

• 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；文中宁德时代、中际旭创、华夏上证科创板50ETF、国泰中证煤炭ETF等个股与ETF仅为资金流向统计对象，报告明确声明内容不构成对任何人的投资建议

关键图表

图1. 大类资产表现：油价大涨；贵金属下跌；股市多下跌——大类资产区间涨跌幅（%, 20260831-20260904）

图2. 表1. 美国8月通胀与9月FOMC决策的四种情景分析：情景分类、发生可能性、中期风险与后续观察点

图3. 资金投放与回笼——净投放

图4. A股周度资金供需——资金供给（公募基金+陆股通+融资资金+回购）与资金需求（重要股东净减持+IPO+现金增发）

图6. IPO融资（亿元）；限售解禁市值（亿元）

图7. 融资净买入与净卖出前10个股

图8. 最新一期净申购与净赎回前十大股票型ETF——股票型ETF净申购与净赎回TOP10