高盛：KimiK3打开中国模型定价空间
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
高盛认为，Kimi K3的发布标志中国开源/开放权重大模型从成本效率、模型智能走向更强定价能力的新阶段。K3拥有2.8万亿参数，在编程和部分智能体能力上进入全球前沿，其混合API价格为每百万token 2.3美元，高于其他中国模型但仍低于全球最前沿模型。报告预计下半年中国高端编程模型竞争将进一步加剧，模型规模可能升至2至5万亿参数；低端智能体API价格将继续承压，财务实力、成本效率和定价权成为关键竞争指标。视频生成因供给紧张和需求旺盛，商业化与毛利率优于基础文本模型。高盛首选云与数据中心产业链的阿里巴巴、GDS、VNET和金山云，同时看好MiniMax风险回报，但强调海外准入、计算资源和政策是关键变量。
主要观点
- Kimi K3于7月17日发布，参数规模2.8万亿，在编程和部分智能体能力的全球排名中进入新前沿。高盛将其视为中国模型能力达到可向全球扩散的临界点，而不再只是以低成本替代海外模型。
- K3的混合API定价为每百万token 2.3美元，高于Qwen、GLM、MiniMax和DeepSeek同类模型，反映模型智能和参数规模提高开始带来定价权；但其价格仍低于全球最先进模型，国际竞争力尚未以高价格为代价。
- 高盛预计下半年中国模型公司将继续推出高端编程模型，参数规模可达2至5万亿。编程数据飞轮、规模化训练、强化学习以及后续多模态和视觉理解升级，将使竞争从单纯参数竞赛转向真实任务表现和开发者生态。
- 模型公司会把编程和智能体应用作为重要入口，例如聚合不同模型的编程平台，以获取真实世界编码和智能体数据并形成闭环。协作型和行业专家智能体可能是下一阶段产品重点，应用层入口决定模型厂商能否捕获持续数据。
- 低端智能体API的价格预计仍维持每百万token约0.1至0.2美元的低位，竞争者拥有融资后的现金缓冲并愿意补贴定价。因此投资者评估模型公司不能只看能力榜单，还需同时考察财务实力、成本效率和可持续定价权。
- 视频生成赛道的商业化条件较优。字节的SeeDance、快手Kling和MiniMax Hailuo/H3因视频生成功能突破和计算资源紧张，需求明显超过供给，预计下半年仍能保持较健康的行业定价和毛利率。
- 高盛继续看好中国云与数据中心作为互联网板块首选方向，阿里巴巴、GDS、VNET和金山云受益于超大规模客户AI资本开支。模型公司中，MiniMax的基金募集、H3视频模型及M3升级节奏决定其竞争地位和风险回报。
论述逻辑
Kimi K3在编程与智能体能力达到全球前沿 → 模型能力与参数规模提升 → 中国模型可提高API定价但仍低于全球最前沿价格 → 高端编程竞争、应用入口和数据飞轮加剧 → 低端文本API因补贴和现金储备继续价格承压 → 视频生成因供给紧张保持更高毛利 → 超大规模AI资本开支推动云和数据中心需求，模型公司价值取决于能力、成本、财务实力和海外准入。
关键展望
- 下半年将有更多2至5万亿参数的中国高端编程模型推出，模型能力与价格竞争可能同时升级，市场份额和领导地位仍高度动态。
- 低端文本与智能体API价格和毛利率承压，财务实力不足的模型公司面临更大融资和现金消耗风险；视频生成则受益于需求大于供给，商业化前景较好。
- 国内专用芯片供给、训练算力可得性、海外市场对最先进中国模型的准入以及西方政策，是中国模型token用量和收入增长的关键摆动因素。
- 云与数据中心资本开支将在下半年继续上行，但若模型投入回报不及预期或计算资源受到限制，基础设施订单和估值可能出现波动。
推荐标的
- 阿里巴巴、GDS、VNET和金山云：受益于中国超大规模客户AI资本开支和云数据中心需求；风险是资本开支回报和算力供给。
- MiniMax：高盛看好其风险回报，关键是融资后的定价权、H3视频模型表现和M3升级时点；需防范文本模型竞争导致的利润压力。
- 中国视频生成产业链：供给紧张和需求扩张有利于定价与毛利，但技术替代、算力成本和全球监管仍可能改变格局。
关键图表
Exhibit 1：编程竞技场更新全球排名，截至2026年7月16日
Exhibit 2：人工智能能力指数接近全球最先进水平
Exhibit 3-2：该中国模型随智能和参数规模提升上调混合API定价
Exhibit 4：完成能力基准测试的总成本上升3倍，与API提价幅度相近
Exhibit 5：主要大语言模型实验室与模型的竞争定位分析
Exhibit 6：AI模型参与者的竞争定位框架
图表 7
