华泰证券 王兴 高名垚 王珂 陈越兮 公司研究 业绩点评 联特科技（301205）：Q2收入呈现环比高增长

摘要

分业务看，1H26光模块及受托加工业务营收6.90亿元、同比+39%，其中400G及以上光模块销量13万只、收入3.38亿元；分地区看，境外营收5.69亿元、同比+27%、占营业收入82%，毛利率34.78%、同比提升1.80pct，境内营收1.27亿元、同比+126%。 2Q26单季毛利率21.26%、环比下滑22.18pct，主因战略性投入持续增加及部分订单受上游原材料成本提升影响，报告判断低毛利率订单或为短期影响。 产能端公司实施“中国武汉+马来西亚槟城”双生产中心战略，1H26马来西亚基地产量已占总产量相当比例，并已参与NPO/CPO（下一代光电共封装）技术规范制定。 华泰将2026-2028年归母净利润预测下调至2.38/4.54/6.61亿元（下调幅度13%/7%/8%），但判断2H26毛利率与净利润有望较1H26明显改善；参照可比公司2027年Wind一致预期PE均值93x并给予估值溢价至109x，目标价由271.98元上调至380.22元，维持“增持”评级；风险为AI产业发展不及预期、光模块行业竞争加剧及海外市场开拓不及预期。

主要观点

• 净利润下滑归因：1）汇兑损失增加；2）为推动产能布局优化与增长、持续加大研发创新与市场拓展投入，相关战略性支出同比快速增长。

• 汇率扰动量化：1H26财务费用0.41亿元（上年同期为收益0.04亿元），主因外汇汇率波动带来汇兑损失提升；若剔除上半年财务费用影响，华泰测算净利润同比增速或超60%。

• 地区结构：境外营收5.69亿元、同比+27%、占营业收入的82%，毛利率34.78%、同比提升1.80pct；境内营收1.27亿元、同比+126%，境外市场持续开拓。

• 费用控制良好：1H26销售/管理/研发费用率分别为2.67%/7.70%/5.91%，分别同比-0.07/+0.70/-3.21pct。

• 产能与新技术布局：实施“中国武汉+马来西亚槟城”双生产中心战略，1H26马来西亚生产基地产量已占总产量相当比例；公司已加入国际标准组织，参与NPO/CPO（下一代光电共封装）技术规范制定并建设核心工艺与测试平台。

• 盈利预测下调：考虑到毛利率波动，下调2026-2028年毛利率与归母净利润预测，预计归母净利润2.38/4.54/6.61亿元（下调幅度13%/7%/8%）；同时判断2Q26低毛利率订单或为短期影响，2H26高速光模块有望进一步放量，毛利率与净利润有望较1H26明显改善。

• 估值与评级：可比公司2027年Wind一致预期PE均值为93x；考虑公司向800G、1.6T等高端产品线快速突破、海外市场发展潜力及NPO/CPO前瞻布局给予估值溢价，2027年目标PE为109x（前值72x），对应目标价380.22元（前值271.98元），维持“增持”评级。

• 风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。

论述逻辑

• 归因校验 → 1H26财务费用0.41亿元、上年同期为收益0.04亿元 → 剔除财务费用影响后测算净利润同比增速或超60% → 据此判断主业盈利并未恶化。

• 成长逻辑验证 → 境外收入占比82%、毛利率34.78%（+1.80pct），400G及以上收入3.38亿元 → 叠加武汉+马来西亚槟城双产能与NPO/CPO布局 → 支撑“进一步开拓海外数通市场、享全球AI算力链红利”的判断。

• 审慎调整与定价 → 2Q26毛利率环比-22.18pct被视为短期扰动（原材料成本+低毛利订单）→ 预计2H26随高速光模块放量而改善 → 但仍下调2026-2028年归母净利润预测13%/7%/8% → 参照可比公司2027年93x PE、给予高端产品与NPO/CPO溢价至109x → 得出目标价380.22元、维持“增持”。

关键展望

• 2H26展望：公司毛利率、归母净利润有望较1H26明显改善，判断依据为2Q26低毛利率订单或为短期影响、2H26高速光模块有望进一步放量。

• 中长期验证点：海外数通市场进一步开拓、享全球AI算力链红利；800G、1.6T等高端产品线快速突破；NPO/CPO前瞻布局落地。

• 评级含义与窗口：投资评级基于报告发布日后6至12个月内相对基准（A股市场基准为沪深300指数）的回报预期，增持对应预计股价超越基准5%~15%。

• 主要风险：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。

推荐标的

• 联特科技（301205 CH）：维持“增持”评级，目标价380.22元人民币（前值271.98元），对应2027年目标PE 109x（前值72x）；截至8月27日收盘价329.50元、总市值42,863百万元、52周价格区间86.45-361.02元。理由：境外收入占比82%的海外数通市场开拓、400G及以上光模块放量，看好全球AI算力链红利、800G/1.6T高端产品突破及NPO/CPO前瞻布局。

• 可比公司（仅作估值参照，报告未给出评级/目标价）：旭光电子（600353 CH，2027E PE 103x）、德科立（688205 CH，2027E PE 71x）、腾景科技（688195 CH，2027E PE 105x），可比平均2027E PE 93x；联特科技对应2027E PE 94x。