熊园 宏观经济 中国经济 高频半月观：5大变化

摘要

国盛证券宏观团队基于供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性 6 大维度综述 8.3-8.16 高频变化，核心结论为 5 大变化。 一是美伊局势反复，布伦特原油现货价震荡收于 92.2 美元/桶，霍尔木兹海峡油气船日均通航仅 4 艘次，截至 8 月 9 日全球原油浮仓升至 1.16 亿桶。 二是地产销售走弱，8 月以来新房、二手房日均成交同比分别转负至 -7.9%、-2.0%（7 月分别为 +2.8%、+10.1%）。 四是专项债发行进度约 59%、慢于 2025 年同期的 64.3%，年内待发行约 1.8 万亿元，预计三季度仍是发行高峰、央行可能通过降准等进行流动性支持。 五是央行流动性调控更精细化，本月以隔夜逆回购缓解税期压力、隔夜工具操作常态化。 政策上继续提示短期主要抓落实、用好用足存量政策，增量政策可期但并非强刺激、更可能是托而不举。

主要观点

• 美伊局势反复主导油价：特朗普 8 月 14 日称将对伊朗实施经济严厉打击并称“击败伊朗后”将宣布霍尔木兹海峡为美国领土，伊朗 15 日强硬回击；近半月布伦特原油现货价震荡，收于 92.2 美元/桶，最新市场预期四季度为 86.5 美元/桶、全年均价预期抬升至 90.1 美元/桶

• 霍尔木兹海峡通行持续低迷：近半月海峡日均通航量仅约 11.5 艘，其中油气船日均为 4 艘，仍处低位；航道主权方面伊朗主张海峡开闭只能由伊方掌控并与阿曼就通行方案达成协议，外长称美国已违约、不存在延长停火

• 全球原油浮动仓储被动积压：台风“白海豚”导致上海、宁波等地主要港口关闭叠加海峡通航受阻，截至 8 月 9 日全球浮仓升至 1.16 亿桶，其中亚洲 5218 万桶、中东 2282 万桶

• 地产销售走弱：8 月以来新房、二手房日均成交同比分别转负至 -7.9%、-2.0%，而 7 月同比分别为 +2.8%、+10.1%，需求端明显降温

• 供给端上游走势分化、下游多数回落：247 家样本高炉开工率均值环比回升 0.6 个百分点至 82.5%（同比偏低 1.2 个百分点）；焦化企业开工率回落 2.5 个百分点至 67.1%；PTA 开工率回落 7.1 个百分点至 50.0%（同比偏低 25.8 个百分点）；汽车半钢胎开工率回落 1.2 个百分点至 64.4%（同比偏低 8.9 个百分点）

• 生产复工走势分化：沿海 8 省发电耗煤均值环比回升，但百城土地成交面积环比回落且绝对值为近年同期最低，钢材、螺纹钢表需均值环比回落且绝对值为近年同期最低，7 月挖掘机、重卡销售环比均弱于季节规律

• 线下消费分化：近半月（7 月 27 日-8 月 9 日）乘用车日均销售 6.0 万辆，环比增 18.9%、同比降 3.1%（7 月日均 4.9 万辆、同比降 17.9%）；全国日均观影人次 508.7 万人次，环比降 11.7%、弱于季节规律，同比降 18.0%

• 价格层面走势分化：近半月南华工业品指数环比下跌、布伦特原油价格中枢环比下跌；动力煤（Q5500）平仓价、焦煤期货、LME 铜现货、蔬菜价格环比上涨；铁矿石期货、螺纹钢现货、水泥价格指数、猪肉价格环比下跌

• 流动性与债市：近半月利率债合计发行 14484.2 亿元，其中地方专项债发行 1888.2 亿元、年初以来累计 25967.9 亿元，按 44000 亿元额度计算发行进度约 59.0%、慢于 2025 年同期的 64.3%；10Y 国债收益率中枢环比下行 1.9bp 收于 1.696%，1Y 上行 4.6bp 收于 1.207%

• 央行流动性调控更加精细化：与过去使用 7 天逆回购工具应对税期不同，本月央行通过开展隔夜逆回购来缓解税期流动性压力，隔夜工具操作更加常态化

论述逻辑

• 地缘与油价链条：美伊局势反复（特朗普威胁严厉打击、伊朗强硬回击）→ 霍尔木兹海峡通航持续低迷（日均约 11.5 艘、油气船 4 艘）→ 叠加台风“白海豚”致华东港口停摆 → 全球原油浮仓被动积压至 1.16 亿桶 → 布伦特油价高位震荡收于 92.2 美元/桶，全年均价预期抬升至 90.1 美元/桶

• 财政与货币链条：专项债发行进度约 59%、慢于 2025 年同期 64.3% → 年内待发行约 1.8 万亿元、三季度仍是发行高峰 → 央行以隔夜逆回购精细化对冲税期压力、可能通过降准进行流动性支持 → 政策结论：短期抓落实、用好用足存量政策，增量政策可期但并非强刺激、更可能是托而不举

关键展望

• 油价预期：最新市场预期四季度布伦特原油为 86.5 美元/桶，全年均价预期相应抬升至 90.1 美元/桶

• 专项债与流动性支持：年内待发行规模仍有 1.8 万亿左右，预计三季度仍是发行高峰，央行可能通过降准等进行流动性支持

• 政策基调：继续提示短期主要抓落实、用好用足存量政策，增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的