摩根士丹利：格力电器（000651）风险回报更新

原标题：Gree Electric Appliances Inc of Zhuhai（000651）Risk Reward Update

摘要

摩根士丹利更新格力电器风险回报分析，维持超配评级和47元目标价。因原材料成本压力，2026-27年EPS预测下调2%和3%，但部分被1Q26减值损失减少抵消。2028年EPS预测为6.35元。公司资产负债表强劲，支撑高股息率。当前股价39.71元，对应约7倍2026年PE，低于2017年以来10倍均值约1个标准差，股息率约7%。以旧换新补贴在2026年提供一定支持但同比减弱。目标价基于2026年8.5倍PE，低于历史均值。牛市目标58元（10倍PE），熊市目标27元（5倍PE）。

主要观点

• 维持超配评级，目标价47元不变，基于2026年8.5倍PE估值。
• 2026-27年EPS预测下调2%和3%至5.61元和5.99元，反映原材料成本压力，部分被1Q26减值损失减少抵消。
• 引入2028年EPS预测6.35元。
• 资产负债表强劲，支持可持续高股息率和ROE前景。
• 当前股价39.71元，对应约7倍2026年PE，低于2017年以来10倍均值约1个标准差。
• 股息率约7%，具有吸引力。
• 2026年以旧换新补贴提供一定支持，但同比力度减弱。
• 国内空调销量2026年预计下降4%，ASP下降2.5%。
• 牛市情景：2026-28年EPS比基准高5%/8%/10%，10倍PE，目标58元。
• 熊市情景：2026-28年EPS比基准低8%/10%/12%，5倍PE，目标27元。
• 风险因素：空调行业增长、渠道库存高企导致价格折扣、利润率收缩、大股东变更、竞争低于预期。上行风险：中国房地产市场反弹超预期、夏季更热。下行风险：促销不足、家电需求弱于预期、低毛利产品扩张、收购银隆和盾安负面影响。

论述逻辑

报告从EPS下调（原材料成本压力）出发，但强调减值损失减少部分抵消，且资产负债表强劲支撑股息。估值方面，当前PE低于历史均值，股息率吸引，因此维持超配。以旧换新补贴提供短期支撑但同比减弱，增长前景弱于以往地产和经济上行周期，故目标PE低于历史均值。通过牛市/熊市情景展示不同假设下的估值区间。

关键展望

报告未明确未来验证点或时间窗口，但指出以下关键驱动因素：国内空调销量增长（2026e -4%）、ASP增长（2026e -2.5%）、空调毛利率（2026e 0%）、其他流动负债（2026e 595亿元）。风险回报主题：定价能力（正面）、特殊情况（正面）。

推荐标的

• 格力电器（000651.SZ）：评级超配，目标价47元，当前价39.71元。理由：资产负债表强劲、高股息率、估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。