摩根大通 钢铁日报：亚洲钢材价差+1%；SGM投资者日；美国钢材采购商情绪回暖；中国钢厂盈利走弱
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摘要
摩根大通发布亚太钢铁日报指出，亚洲钢材现货价差实现环比上涨1%，而中国钢厂虽在8月实现制造业钢材消费同比增长（普氏指数达138点），但因成本端煤焦价格上涨且需求传导不畅，钢厂利润进一步承压恶化。 在美国市场，SMU钢材买家现状情绪指数跳升5点至+76，创下2023年4月下旬以来的多年新高，未来情绪指数亦升至+71。 美国中厚板市场供应趋紧，交期大幅拉长且现货几乎耗尽，8月钢材进口许可量增加至43,448 mt，同时SSAB Americas上调HSLA Grade 50等加价至$100/st。 在美股钢企方面，纽柯钢铁（Nucor）与Steel Dynamics的第三季度EPS指引均略低于市场一致预期，但摩根大通认为强劲基本面支撑下四季度钢价仍将坚挺，随后预计在2027年回落。 此外，Sims（SGM）在投资者日表示，超大规模云服务商已售罄/锁定2026年DDR5产能且2027年产能已预订超90%，同时公司正在布局二手GPU再认证业务以备战2028财年。
主要观点
- 亚洲钢材价格与价差呈现微幅回升，BlueScope相关指标保持坚挺，中国铁矿石价格收于97美元/吨。
- SGM举办投资者日，透露DDR4价格预计在年底前保持高位，超大规模云服务商已锁定全部2026年及超90%的2027年DDR5产能，并正开发二手GPU再认证能力以备战FY28。
- 美国电弧炉（EAF）产能占比预计将在未来十年从高70%区间迈进（未来提升的具体目标比例无法从文本确认），高质量碎废钢需求将日益紧俏，且NAM非铁业务收入已超过钢铁业务。
- 美国SMU买家情绪大幅改善，现状情绪指数跳升5点至+76，达到自2023年4月下旬（+78）以来的多年新高，未来指数亦升至+71。
- 中国制造业钢材需求温和扩张但复苏力度弱于预期，普氏8月制造业钢材消费生产指数为138点（环比+4点，同比+12点），煤焦成本上涨导致钢厂利润进一步被压缩。
- SSAB Americas对部分厚板产品加价进行调整，将HSLA Grade 50重型结构厚板的附加费从$2.50 cwt（$50/st）直接翻倍上调至$5/cwt（$100/st）。
- 美国厚板市场供应急剧收紧且交期远超季节性常态，现货供给接近耗尽，8月钢材进口许可量增加至43,448 mt，但能否缓解短缺仍存疑虑。
- 澳大利亚政府向电解槽制造商Hysata注资4,900万澳元（约3,500万美元），用于扩建Port Kembla的50MW年产能生产线，未来可根据需求进一步扩充至200 MW/年。
- 纽柯钢铁（Nucor）与Steel Dynamics第三季度EPS业绩指引均略微低于此前市场预期，但钢厂板块盈利因钢价走高而环比改善，指引可能趋向保守。
- 澳大利亚建筑业面临钢丝网（steel mesh）严重断供危机，InfraBuild试图推动阻击中国进口，但住宅建筑商反映短缺正导致工期拖延与造价上涨。
论述逻辑
- 宏观与产业链供需分化 -> 中国制造业需求虽正向增长但无法覆盖煤焦原料涨价成本，导致国内钢厂利润恶化；而美国市场受厚板交期拉长、现货耗尽及EAF电炉渗透率提升（具体提升比例无法从文本确认）的结构性变化驱动，买家情绪大幅反弹至多年高位（+76），钢厂加价能力持续强化。
- 钢厂实际业绩与定价趋势传导 -> 尽管Nucor和Steel Dynamics三季度指引小幅不及预期，但钢价坚挺使得实际基本面依旧稳固，支撑钢价强势延续至第四季度，直至2027年才将面临回落压力。
关键展望
- 钢材价格预计在2026年第四季度继续维持强势，随后在2027年预计将出现回落。
- SGM在SLS业务方面的DDR4价格高位至少将持续至年底；DDR5在2026年产能已完全订满，2027年产能已售出90%以上，二手GPU再认证业务预计在FY28实现规模放量。
- 美国厚板进口预计将在迈向2027年期间继续走高，但能否提供足够供应仍需观察；同时美国电炉（EAF）炼钢产能预计在未来十年达到80-85%。
推荐标的
- 分析师Lee Power覆盖的澳大利亚工业品与材料板块公司包括BlueScope Steel（BSL.AX）与Sims（SGM.AX），报告未在此处单独给出单一目标价，但在每日数据中列出BlueScope与Sims的最新股价及价差敏感度（美国价差每变动+/-US$10/mt对应每半年+/-A$21m EBIT）。
- 纽柯钢铁（Nucor）：报告维持坚挺基本面观点，三季度调整后EPS指引为$5.55-5.65，钢厂盈利环比提升。
- Steel Dynamics：报告维持坚挺基本面观点，三季度EPS指引为$5.34-5.38，钢铁运营利润将因价差扩大和出货量创新高而大幅增加。
关键图表
图1. North Star滞后价差
图2. 澳大利亚钢铁产品滞后价差
图3. 美国热卷国内溢价对比亚洲IPP
图4. ASP热卷国内溢价对比亚洲基准
图5. 美国热卷对比钢材交货周期
图6. SGM EBIT对比废钢及存储器价格（以100为基准）
