国信证券 张向伟 杨苑 公司研究 业绩点评 燕京啤酒（000729）：2026H1结构升级延续，降本控费成效显著

摘要

国信证券点评燕京啤酒 2026 年中报：2026H1 营业收入 90.3 亿元（同比+5.5%），归母净利润 14.0 亿元（同比+26.9%），扣非归母净利润 13.8 亿元（同比+33.2%），业绩落在业绩预告区间中下游附近。 上半年量价齐升，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，大单品燕京 U8 销量同比+25.8%，带动中高档收入占比提升 0.7pp 至 70.9%，电商渠道与中部区域收入分别同比+26.1%/+13.2%。 降本控费成效显著：2026H1 综合毛利率同比+4.0pp，吨成本同比-5.7%，归母净利率 15.5%（同比+2.6pp）。 公司拟每 10 股派 1.0 元（含税）中期分红，分红率 20.1%。 鉴于 U8 外埠放量与内部降本增效进度快于此前预期，国信小幅上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 21.1/23.9/27.1 亿元。 对应 EPS 0.75/0.85/0.96 元，PE 16/14/13 倍（以 2026/08/20 收盘价计），维持“优于大市”评级。

主要观点

• 2026H1 收入利润双增且利润增速显著快于收入：营业收入 90.3 亿元（+5.5%），归母净利润 14.0 亿元（+26.9%），扣非归母净利润 13.8 亿元（+33.2%）；2026Q2 单季收入 49.3 亿元（+4.3%），归母净利润 11.3 亿元（+21.0%）。

• 业绩落在预告区间中下游附近，公司拟每 10 股派 1.0 元（含税）中期分红，分红率 20.1%。

• 量价齐升且表现优于行业：2026H1 啤酒业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%；2026Q2 销量/千升酒收入分别同比+2.2%/+2.0%。

• 大单品 U8 持续放量驱动结构升级：2026H1 燕京 U8 销量同比+25.8%，中高档/普通档收入分别同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升 0.7pp 至 70.9%。

• 渠道端电商渠道高增：传统/KA/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%。

• 区域端中部领涨：2026H1 北部/南部/中部收入分别同比+3.6%/+7.7%/+13.2%。

• 降本增效推动毛利率大幅改善：2026H1 综合毛利率/啤酒业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，吨成本同比-5.7%，原材料、能源、制造费用及其他降幅明显。

• 费用管控见效、净利率快速提升：2026H1 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，归母净利率/扣非归母净利率 15.5%/15.3%（同比+2.6/+3.2pp）；2026Q2 毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%、千升酒成本-6.5%），归母净利率 23.0%（+3.2pp）。

• U8 在非优势市场实现突破、A10 新品上市：U8 在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，3 月末推出 A10 新品，U8 大单品打造经验有望复制到 A10 之上。

• 小幅上调盈利预测：预计 2026-2028 年营业总收入 161.2/169.3/177.2 亿元（前预测值 160.8/168.4/176.1 亿元），归母净利润 21.1/23.9/27.1 亿元（前预测值 20.3/23.2/26.2 亿元），收入同比+5.2%/+5.0%/+4.7%，归母净利同比+25.6%/+13.4%/+13.3%。

• 估值与评级：EPS 分别为 0.75/0.85/0.96 元，当前股价对应 PE 16/14/13 倍（以 2026/08/20 收盘价计），维持“优于大市”评级；报告基础数据显示收盘价 11.41 元、总市值 32160 百万元、52 周最高/最低 14.56/9.63 元。

• 风险提示：宏观经济增长受外部环境负面影响、中高端啤酒需求增速显著放缓、核心产品渠道渗透受竞品阻击、原料辅料成本大幅上涨、食品安全风险。

论述逻辑

• 事件起点：燕京啤酒披露 2026H1 业绩，收入 90.3 亿元（+5.5%）而归母净利润 14.0 亿元（+26.9%），利润增速显著快于收入，报告据此拆解增长质量。

• 收入端归因：量价齐升（销量+3.2%/吨价+2.2%）叠加 U8 放量（+25.8%）带动结构升级（中高档占比升至 70.9%），电商渠道与中部区域提供增量。

• 利润端归因：产品结构升级与精益生产、供应链提效共振，吨成本-5.7% 推升毛利率+4.0pp，叠加管理费用率-0.9pp，净利率抬升至 15.5%。

• 趋势外推：公司仍处改革红利释放阶段，U8 外埠突破、A10 复制大单品经验、费用率仍有下行空间，判断利润端将继续呈现较高增速。

• 落到结论：因 U8 外埠放量与降本增效进度略快于此前预期，小幅上调 2026-2028 年盈利预测并维持“优于大市”评级。

关键展望

• U8 预计保持良好增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，其在四川、广东、湖南、山东等非优势市场的突破进展是核心验证点。

• 3 月末推出的 A10 新品为后续增长看点，U8 大单品打造经验有望复制到 A10 之上。

• 内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。

• 预测窗口：2026-2028 年营业总收入 161.2/169.3/177.2 亿元（同比+5.2%/+5.0%/+4.7%），归母净利润 21.1/23.9/27.1 亿元（同比+25.6%/+13.4%/+13.3%）。

• 评级时间窗口为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，A 股以沪深 300 指数为基准。

• 主要风险：宏观经济增长受外部环境负面影响、中高端啤酒需求增速显著放缓、核心产品渠道渗透受竞品阻击、原料辅料成本大幅上涨、食品安全风险。

推荐标的

• 燕京啤酒（000729.SZ）：维持“优于大市”评级。理由：公司仍处改革红利释放阶段，啤酒大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放；2026/08/20 股价 12.26 元，2026E/2027E EPS 0.75/0.85 元，对应 PE 16.4/14.4 倍，总市值 346 亿元。

• 可比公司均给予“优于大市”评级：珠江啤酒（002461.SZ，2026E PE 19.8 倍）、青岛啤酒（600600.SH，2026E PE 15.5 倍）、重庆啤酒（600132.SH，2026E PE 17.2 倍）、华润啤酒（0291.HK，2026E PE 10.6 倍）。