马婷婷 许淼 行业研究 行业深度 当负债成本趋同，银行价值如何发掘

摘要

在负债成本趋同、资产端收益率弹性减弱的背景下，银行业竞争正转向以资产获取和客群深度经营为核心的综合能力比拼。 自2022年9月经7轮存款挂牌利率调整后，国有大行1年期和3年期定存挂牌利率较22年初下行80BP/150BP至0.95%/1.25%，各类银行负债成本差距显著收窄。 尽管信贷投放由“增量扩张”转向“提质增效”，但反内卷政策有望支撑资产端定价平稳，银行间利差分化逐步收敛。 低息差环境下，规模扩张与客户深耕的重要性进一步提升，优质区域行凭借区域经济韧性，资产获取优势突出。 同时，对公业务中的结算、投行收入及零售业务中的AUM、理财规模等综合化服务能力，成为决定单客价值与银行盈利表现的核心胜负手。

主要观点

• 行业负债成本持续改善，各类银行成本差距显著收窄

• 部分优质城商行低成本负债优势凸显

• 新发贷款以对公为主，各行对公利差表现趋于平稳

• 资产端利率下行空间有限，预计后续呈现平稳震荡特征

• 信贷投放结构进一步向对公业务倾斜

• 优质区域行信贷扩张分化延续，保持相对规模优势

• 规模增长仍是银行基础支撑，扩表逻辑由做大转向做优

• 债券投资是资产扩张重要方向，承接政府债发行提速

• 对公业务综合经营回报分化，部分城商行单客价值及收益率领先

• 宁波银行和杭州银行对公ROA绝对水平在城农商行中较为领先

• 招商银行零售综合经营能力突出

论述逻辑

• 负债端成本趋同：在挂牌利率调整及手工补息等政策落地后，各类银行负债成本差距显著收窄。

• 资产端利差收敛：信贷转向提质增效与实体需求偏弱制约收益率，但反内卷政策令利率下行空间缩窄，导致各行利差差距压缩。

• 盈利核心转移：利差红利减弱后，银行需依靠规模效应获取优质资产及通过客群深度经营提升单客价值来突围。

• 区域行规模占优：优质区域行受益于所在区域的经济韧性与融资需求，资产获取能力突出，对公贷款高增。

• 综合经营决胜：优质银行通过对公结算投行及零售财富管理等服务，实现更高的综合回报（如较高的对公/零售ROA）。

关键展望

• 26年存款重定价持续推进，行业存款成本差异有望继续收敛，揽储端更强调资负匹配。

• 资产端利率后续更多呈现区间震荡、总体平稳的运行特征。

• 未来对公业务仍将是信贷投放的重要方向。

• 行业评级为“增持”。

• 风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。

推荐标的

• 招商银行：零售综合经营能力突出，户均AUM、手续费收入占比及零售ROA均处于较高水平。

• 杭州银行：对公客户体量大，户均存贷款领先，对公ROA达1.8%。

• 江苏银行、苏州银行、青岛银行、齐鲁银行、重庆银行、渝农商行等：25年对公贷款实现20%以上增长，规模扩张及资产获取优势明显。