野村：亚洲洞察：中国：上调CPI和PPI通胀预测

原标题：Nomura Asia Insights：China： Raising our CPI and PPI inflation forecasts

摘要

野村因中东冲突导致能源供应中断及非铁金属、存储芯片等价格上涨，大幅上调中国2026年PPI和CPI通胀预测。PPI年通胀预测从-1.2%上调至1.0%，季度预测Q1至Q4分别为-0.7%、2.4%、1.5%和1.0%（此前为-1.6%、-1.2%、-0.8%、-1.1%）。CPI年通胀预测从0.4%上调至0.6%，季度预测分别为0.8%、0.8%、0.5%和0.4%（此前为0.5%、0.4%、0.3%、0.2%）。报告认为通胀主要由供给因素驱动，预计央行仍将维持宽松货币政策，维持Q2降息10bp和降准50bp的预测。油价已飙升至接近120美元/桶，LNG价格自2月底上涨40.4%至5129元/吨。报告量化了油价和LNG对PPI的传导弹性，并分析了国内成品油和天然气定价机制。

主要观点

• 中东冲突导致全球能源供应严重中断，布伦特原油价格在3月9日飙升至接近120美元/桶，接近2022年初俄乌战争后水平。
• 霍尔木兹海峡是中国36.5%石油消费和6.6% LNG消费的通道，短期内不太可能全面恢复运营。
• 野村将2026年PPI年通胀预测从-1.2%大幅上调至1.0%，季度预测Q1至Q4分别为-0.7%、2.4%、1.5%和1.0%。
• 2026年CPI年通胀预测从0.4%上调至0.6%，季度预测分别为0.8%、0.8%、0.5%和0.4%。
• 油价每上涨10%，PPI通胀上升约1.0个百分点；LNG每上涨10%，PPI通胀上升约0.8个百分点。但两者高度相关，双变量回归显示边际影响分别为0.52和0.47个百分点。
• 非铁金属（金、银、铜）价格加速上涨，2月采选和冶炼PPI同比分别达30.2%和22.1%，在PPI中权重约7.3%。
• 新能源相关原材料（太阳能板、电动车电池）因反内卷政策价格反弹，电气机械制造业PPI同比在1月转正至0.8%，权重约8.4%。
• AI驱动需求及供应短缺使存储芯片价格自2025年底飙升，计算机通信电子设备制造业PPI环比1月涨0.5%、2月涨0.6%，权重约12.5%。
• 国家发改委3月10日将汽油零售价上调695元/吨（+8.6%），柴油上调670元/吨（+9.5%），为2022年3月18日以来最大涨幅。
• 野村维持Q2降息10bp和降准50bp的预测，认为通胀压力主要由供给因素驱动，国内需求仍疲弱。

论述逻辑

中东冲突导致能源供应中断 → 油价和LNG价格飙升 → 通过能源成本直接推高PPI，并通过非铁金属、存储芯片、新能源原材料等间接推高PPI → PPI每上升1个百分点，通过非食品CPI（权重82%）传导至整体CPI约0.1个百分点 → 尽管通胀上行，但需求端疲弱，央行仍将维持宽松货币政策。

关键展望

• 报告明确：能源供应中断可能至少持续数月，国内油价传导存在滞后，预计PPI通胀在Q2进一步升至2.4%后，Q3和Q4分别回落至1.5%和1.0%。
• 若油价持续推高通胀，北京可能压缩炼油企业利润空间，限制零售价格涨幅。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。