石金漫 张渌荻 秦智坤 行业研究 行业定期 汽车行业双周报：TESLA发布二季报关注商用车及出口产业链

摘要

Tesla 发布 2026 年二季度财报，总营收 282.4 亿美元（同比+26%），其中汽车业务收入 205.06 亿美元（同比+23%），服务与其他业务收入 45.81 亿美元（同比+50%），能源业务收入 31.39 亿美元。 GAAP 毛利率 16.8%（同比-41bps），GAAP 净利润 3.98 亿美元（同比-57%），经营利润率 1.4%。 FSD 累计行驶里程达 148 亿英里，渗透率 56%，免费 FSD 渗透率 55%；Robotaxi 已在奥斯汀启动，Cybercab 等产品推进中；Optimus 年底目标约 1000 台。 6 月乘用车零售 77.0 万辆（同比-16%），其中新能源车同比-4%、燃油车同比-20%，新能源渗透率达 68.1%。 WAIC 2026 展示多项自动驾驶与机器人创新，百度推出 A2000 芯片（1000 TOPS）。 汽车板块周涨 4.02%，乘用车+0.85%、零部件-1.15%、商用车-3.66%、摩托车-11.99%。 报告建议关注商用车及出口产业链、Tesla FSD/Robotaxi/Optimus 生态及智能驾驶方向。

主要观点

• Tesla 2026Q2 总营收 282.4 亿美元，同比+26%；汽车业务收入 205.06 亿美元，同比+23%；服务业务收入 45.81 亿美元，同比+50%。

• Tesla Q2 GAAP 毛利率 16.8%（同比-41bps），GAAP 净利润 3.98 亿美元（同比-57%），经营利润率 1.4%。

• FSD 累计行驶里程达 148 亿英里，渗透率 56%；免费 FSD 渗透率 55%，HW3 车型推送 v14 版本。

• Robotaxi 已在奥斯汀启动运营，规划扩展至更多城市；Cybercab 产品推进中。Optimus 年底目标约 1000 台。

• Tesla Q2 储能装机量 57.9 GWh（同比+142%），Powerwall 部署量 250K 台。

• 6 月乘用车零售 77.0 万辆（同比-16%），新能源乘用车同比-4%，燃油车同比-20%，新能源渗透率达 68.1%。

• 新能源乘用车出口同比增长 17%，燃油车出口同比下降 14%，乘用车累计出口量同比增长 6%。

• WAIC 2026 百度推出 A2000 自动驾驶芯片，算力达 1000 TOPS，面向 L4 级自动驾驶。

• 汽车板块本周上涨 4.02%，跑赢沪深300（-2.75%）；乘用车+0.85%，零部件-1.15%，商用车-3.66%，摩托车-11.99%。

• 乘用车板块 PE 分别为 25.41x/23.91x/22.46x/21.11x/18.1x，零部件板块 PB 分别为 3.02x/2.3x/2.08x/1.51x/1.14x。

• 工信部发布 L3 级智能网联汽车准入标准，支持最高 120km/h 场景；上海出台 Robotaxi 相关政策并发放首批牌照。

• NVIDIA 发布 Jetson Thor 机器人芯片平台，算力达 2000TFLOPS，同时推出 Jetson T2000（400TFLOPS FP4）和 T3000。

论述逻辑

• 6 月乘用车零售同比下滑但新能源渗透率升至 68.1%，新能源车降幅（-4%）远小于燃油车（-20%），行业结构性分化持续。

• Tesla 营收高增长（+26%）但利润率承压（毛利率-41bps、净利润-57%），核心逻辑转向 FSD/Robotaxi/Optimus 生态变现。

• WAIC 2026 集中展示 L4 自动驾驶芯片（A2000 1000 TOPS）和人形机器人产业链进展，智能驾驶与机器人主题催化持续。

• 综合行业数据、Tesla 财报和 WAIC 催化，报告建议关注商用车及出口产业链、Tesla 生态及智能驾驶方向。

关键展望

• FSD v14 版本推送后渗透率与里程数据持续提升，后续关注 FSD 收入贡献变化。

• Robotaxi 从奥斯汀扩展至更多城市，Cybercab 产品量产节奏待跟踪。

• Optimus 年底目标约 1000 台，后续关注量产爬坡进展。

• Tesla Q2 储能装机 57.9 GWh（同比+142%），Megapack 与 Powerwall 业务持续放量。

• 风险提示：汽车销量不及预期、补贴政策退坡、原材料价格上涨。

推荐标的

• 比亚迪（002594.SZ）：评级"推荐"，2025A/2026E/2027E EPS 为 3.58/4.07/4.61 元，对应 PE 25.67/22.58/19.93x。

• 吉利汽车（0175.HK）：评级"推荐"，EPS 为 1.56/1.96/2.29 元，PE 12.22/9.72/8.32x。

• 江淮汽车（600418.SH）：评级"推荐"，EPS 为 -0.78/0.85/3.25 元，PE -/23.11/6.04x。

• 北汽蓝谷（600733.SH）：评级"推荐"，EPS 为 -0.82/-0.3/0.35 元，PE -/-/13.51x。

• 潍柴动力（000338.SZ）：评级"谨慎推荐"，EPS 为 1.25/1.65/1.8 元，PE 22.10/16.74/15.34x。

• 德赛西威（002920.SZ）：评级"推荐"，EPS 为 4.11/4.97/5.85 元，PE 19.71/16.30/13.85x。

• 伯特利（603596.SH）：评级"推荐"，EPS 为 1.46/1.82/2.20 元，PE 16.58/13.30/10.95x。

• 福耀玻璃（603786.SH）：评级"推荐"，EPS 为 2.05/2.48/2.93 元，PE 19.47/16.10/13.62x。

• 经纬恒润-W（688326.SH）：评级"谨慎推荐"，EPS 为 0.84/2/3.71 元，PE 74.83/31.43/16.94x。

• 拓普集团（601689.SH）：评级"推荐"，EPS 为 1.6/1.92/2.48 元，PE 28.51/23.76/18.40x。

• 宇通客车（600066.SH）：覆盖标的，EPS 为 2.51/2.78/3.14 元，PE 12.61/11.39/10.08x，未标明评级。

• 中国重汽（000951.SZ）：覆盖标的，EPS 为 1.42/1.73/2.07 元，PE 15.56/12.77/10.68x，未标明评级。