摩根士丹利：大摩——西部数据（WDC.US）2026财年四季度业绩——暂时性挫折

摘要

摩根士丹利认为西部数据2026财年四季度业绩遭遇暂时性挫折，但硬盘（HDD）核心投资逻辑依然完好。 分析师维持超配评级，并将目标价从650美元上调至676美元。 报告指出，近线硬盘供应已售罄至2028年，定价加速上涨，毛利率仍有扩张空间，且市场共识预期过于保守。 WDC的增长放缓主要源于客户时间安排和产品爬坡，预计40TB ePMR产品将重新加速EB增长。 公司给出的9月季度毛利率指引看似保守，因为定价趋势依然强劲。 分析师在战术上更偏好STX，直到WDC通过更强的业绩证明其重新加速增长。

主要观点

• 硬盘（HDD）投资逻辑保持不变：近线硬盘供应已售罄至2028年（CY28），定价加速，毛利率仍有扩张空间，且市场共识预期过于保守。

• WDC本季度表现不及STX，其近线EB增速放缓、成本降幅较小且毛利率扩张有限，强化了对STX的战术偏好。

• 近线需求依然强劲，WDC增长放缓主要源于客户时间安排和产品爬坡，40TB ePMR预计将重新加速EB增长。

• 9月季度毛利率指引看似保守，定价趋势依然强劲，支持未来几个季度毛利率扩张和20%以上的单EB价格增长。

• STX和WDC的具体表现差距明显：STX近线EB同比增长42%且成本下降16%，而WDC近线EB仅增长23%且成本仅下降8%。

• F4Q26季度总收入达37.47亿美元，同比增长43.8%，毛利率达54.4%。

• F4Q26近线单EB价格达16.2美元，同比增长18.3%，环比增长7.9%。

• F1Q27（9月季度）业绩指引：营收41亿美元（上下浮动1亿），非GAAP毛利率55.0%-56.0%，摊薄后每股收益4.00美元（上下浮动0.15美元）。

论述逻辑

• 大逻辑：近线硬盘供应紧张（售罄至CY28）且定价持续上涨 -> 利润率未达峰值，单位供应受控 -> 市场共识预期过于保守，STX/WDC估值有望获向上修正。

• 短期分歧：WDC季度表现弱于STX（EB增速、成本下降均落后） -> 增长放缓源于客户时机与产品爬坡 -> 战术上更偏好STX，直到WDC证明重新加速。

关键展望

• 预计未来几个季度毛利率将持续扩张，且单EB价格可实现20%以上的增长。

• 40TB ePMR产品有望重新加速西部数据的近线EB（Exabyte）增长。

• 截至FY28e（2028财年）预期，非GAAP毛利率有望达到72.9%，非GAAP营业利润率可达67.3%。

推荐标的

• 西部数据（WDC.O）：维持超配评级，目标价从650美元上调至676美元，基于更高的盈利预测。

• 希捷（STX.O）：报告表达了对STX的战术偏好，其目标价隐含20.0倍的CY27 EPS（59.33美元）估值。