2026-10-11 · 中金公司 · 公司/行业基本面

云收入及利润持续高增，加速贡献正向现金流

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摘要

中金公司发布阿里巴巴 2QFY27（3Q26）业绩预览，预计公司单季度收入同比增长 9.8%至 2,721 亿元，调整后 EBITA 为 303 亿元，非通用会计准则归母净利润达 272 亿元，高于市场一致预期。云计算业务持续加速，预计 2QFY27 云计算收入同比增长 53%，且本季云 EBITA 利润率预计达 13.3%，提价、MaaS 与平头哥占比提升驱动利润率改善超预期。同时，AI Labs 亏损环比收窄至 100-110 亿元，预计 12 月季度云 EBITA 或覆盖 AI Labs 亏损，推动云及 AI 业务合计接近盈亏平衡。电商业务方面，客户管理收入旧口径预计同增约 1%，闪购亏损环比收窄至 91 亿元，国内及海外电商利润维持平稳。中金基于 SOTP 估值法，上调 FY27 和 FY28 非通用准则归母净利润 9%和 2%至 1,101 亿元和 1,613 亿元，维持阿里巴巴港股和美股目标价 172.00 港币与 178.00 美元，维持“跑赢行业”评级。

主要观点

预计 2QFY27 业绩高于一致预期，主要由 AI Labs 减亏与电商超预期驱动。

云计算收入保持 50%以上高速增长，外部收入增速领跑总收入。

云 EBITA 利润率提升超预期，长期稳态目标维持在 20%。

AI Labs 亏损环比收窄，12 月季度云与 AI 业务合计有望接近盈亏平衡。

2032 年 20GW 算力规划中自建比例预期降低，测算年均资本开支约 2500 亿元。

电商客户管理收入旧口径持平，剔除闪购后国内外电商 EBITA 同比略增。

闪购亏损收窄至 91 亿元，单位经济效益（UE）差距持续缩小。

上调 FY27 与 FY28 盈利预测，维持港股 172 港币与美股 178 美元目标价。

论述逻辑

提价、MaaS 渗透及平头哥芯片占比提升带动规模效应释放 -> 云 EBITA 利润率加速提升至 13.3%以上；训练效率提升与千问 APP 投入优化 -> AI Labs 亏损环比收窄至 100-110 亿元 -> 12 月季度云 EBITA 有望完全覆盖 AI Labs 亏损，云及 AI 整体迈向盈亏平衡。