高盛：腾讯控股（0700.HK）：2026年亚洲领袖峰会要点：从投资到回报之路；买入202691

摘要

本报告总结了腾讯首席战略官詹姆斯·米切尔（James Mitchell）在2026年9月1日高盛亚洲领袖峰会上的发言要点。 腾讯重申AI是资本配置的最高优先级，并采取前置基础设施建设与预付款策略以锁定内存价格及计算经济性。 公司通过混元大模型（Hunyuan）的差异化策略、WorkBuddy的规模化路径以及微信智能体（Xiaowei）的ROI提升，致力于将模型开发与实际工作流深度结合。 尽管宏观环境疲软，腾讯通过广告负载等杠杆手段抵消影响，并利用AI提升游戏开发效率与利润率。 高盛维持腾讯“买入”评级，目标价为670港元。

主要观点

• AI是腾讯资本配置的最高优先级，公司采取前置基础设施建设策略以应对内存价格通胀。

• 混元大模型（Huny4）通过全栈优化实现性能提升，并利用游戏、办公及金融领域的垂直数据优势构建差异化智能。

• WorkBuddy作为“连接层”（harness layer）具备规模经济、专有反馈循环及全栈协同优化三大护城河。

• 微信智能体（Xiaowei）通过云端计算与边缘侧小模型结合，管理推理成本，管理层对其规模化后的投资回报率（ROI）充满信心。

• AI技术正在提升微信小游戏生态的开发效率，并帮助腾讯通过广告负载等手段抵消疲软的宏观环境影响。

• 腾讯2026年预计营收为8283.87亿人民币，EBITDA为3673.20亿人民币。

论述逻辑

• 腾讯通过将AI作为核心资本配置方向，利用基础设施前置投入锁定成本，并依托WorkBuddy和混元大模型在垂直领域的应用，构建起从模型开发到实际工作流的闭环。这种全栈协同能力不仅降低了服务成本，还通过提升游戏和广告业务的运营效率，在宏观环境疲软背景下维持了长期成本竞争力和盈利能力，从而支撑了高盛对其“买入”评级的判断。

关键展望

• 预计第三季度资本支出（Capex）与预付款水平仍将保持高位，随后可能在未来季度出现放缓。

• 高盛预测腾讯2026年EPS为29.73元人民币，2027年为31.19元人民币。

推荐标的

• 腾讯控股（0700.HK）：买入，目标价670港元。