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高盛 华勤技术（603296）中国AI行：超节点与交换机爬坡驱动数据中心增长

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摘要

高盛于2026年9月8日在上海举办的中国AI Tour中邀请华勤技术管理层交流，重点围绕超节点（Supernode）机遇与交换机/AI服务器放量节奏，并维持买入评级。 管理层看好数据中心业务增长，驱动力来自中国CSP客户的AI支出以及公司凭借强研发和覆盖服务器与交换机的整体解决方案拓展客户。 公司从早期即参与客户超节点开发、产品适配国内主流GPU平台，并凭借计算节点与网络节点双重设计能力实现计算节点、交换机和整机柜的整合交付；超节点已于2Q26小批量交付，管理层预计出货将在2H26放量。 高盛归纳的关键增长动力还包括中国CSP客户加大AI训练/推理资本开支、华勤在PC与服务器ODM市场的份额提升，以及向AI设备（AI PC、智能穿戴）的新品扩展。 估值方面，A/H股12个月目标价分别为106.43元人民币/127.76港元，基于2027E目标P/E 18.8x/14.0x，对应现价76.53元/74.45港元的上行空间为39.1%/71.6%。 高盛预测EPS从2025年的2.85元增至2027E的5.66元和2028E的7.24元，对应P/E从13.5x进一步降至10.6x。 主要风险为中国AI服务器放量慢于预期、生产基地多元化慢于预期以及价格竞争烈于预期。

主要观点

  • 高盛在9月8日上海中国AI Tour期间邀请华勤管理层交流，重点讨论超节点机遇与交换机/AI服务器放量，并维持买入评级。
  • 管理层预计超节点和交换机将成为华勤数据中心业务的关键增长驱动力。
  • 公司从早期参与客户超节点开发并适配国内主流GPU平台，同时具备计算节点和网络节点设计能力，可整合交付计算节点、交换机和整机柜。
  • 超节点2Q26实现小批量交付后，管理层预计出货将在2H26放量；超节点与交换机的扩张有望拓宽数据中心产品组合、改善产品结构并强化公司在AI基础设施中的地位。
  • 数据中心增长依托中国CSP的AI支出，公司凭借强研发和横跨服务器与交换机的整体解决方案拓展客户。
  • 高盛归纳华勤三大关键增长驱动：中国CSP客户上调AI训练/推理资本开支、PC与服务器ODM市场份额提升、向AI设备（AI PC、智能穿戴）的新品扩展。
  • 估值：A/H股12个月目标价106.43元人民币/127.76港元，基于2027E目标P/E 18.8x/14.0x。
  • 目标倍数推导方法：基于同业2027E-28E平均净利同比增速与2027E P/E之间的相关性确定目标P/E。
  • 现价与空间：A股股价76.53元、上行空间39.1%，H股股价74.45港元、上行空间71.6%；市值1,151亿元人民币（172亿美元），企业价值1,337亿元人民币（199亿美元），3个月日均成交22亿元人民币。
  • 盈利预测：EPS由2025年的2.85元增至2026年的3.72元、2027E的5.66元和2028E的7.24元，对应P/E由2026年的20.6x降至2027E的13.5x和2028E的10.6x；收入由2026年的219,388.2百万元增至2027E的300,113.2百万元、2028E的368,680.2百万元。
  • 主要风险：中国AI服务器放量慢于预期、生产基地多元化慢于预期、价格竞争烈于预期。

论述逻辑

  • 事件起点：高盛中国AI Tour邀请华勤管理层于9月8日在上海交流，焦点为超节点机遇与交换机/AI服务器放量。
  • 管理层判断：数据中心业务受益于中国CSP的AI支出，公司凭借强研发与横跨服务器和交换机的整体方案拓展客户，并从早期参与超节点开发、适配国内主流GPU平台，形成计算节点+网络节点的整合交付能力。
  • 节奏验证：2Q26超节点小批量交付 → 2H26出货放量 → 数据中心产品组合拓宽、产品结构改善、AI基础设施地位强化。
  • 投资结论：叠加中国CSP上调AI资本开支、PC/服务器ODM份额提升、AI设备新品扩展三大驱动 → 高盛维持买入，A/H股目标价106.43元/127.76港元（2027E目标P/E 18.8x/14.0x）。

关键展望

  • 超节点出货节奏：2Q26已小批量交付，管理层预计2H26放量爬坡，是数据中心业务的关键验证窗口。
  • 未来驱动验证点：中国CSP客户在AI训练/推理上的资本开支上调、PC与服务器ODM份额提升、AI设备（AI PC、智能穿戴）新品扩展。
  • 12个月价格目标：A股106.43元人民币（隐含上行39.1%）、H股127.76港元（隐含上行71.6%），基于2027E目标P/E 18.8x/14.0x。
  • 盈利路径：高盛预测EPS由2026年3.72元升至2027E的5.66元和2028E的7.24元。
  • 风险跟踪点：中国AI服务器放量进度、生产基地多元化进度、价格竞争强度。

推荐标的

  • 华勤技术A股（603296.SS）：维持买入（Maintain Buy），12个月目标价106.43元人民币，现价76.53元，隐含上行空间39.1%；核心逻辑为超节点与交换机放量驱动数据中心增长、ODM份额提升及AI设备新品扩展。
  • 华勤技术H股（3296.HK）：买入，12个月目标价127.76港元，现价74.45港元，隐含上行空间71.6%。
  • Everbright Photonics（688048.SS）：仅在披露附录及评级/目标价历史图中被提及，价格310.70元人民币，本报告正文未给出评级或目标价论述。

关键图表

图1. 3296.HK 12个月目标价：HK$127.76，现价：HK$74.45，上行空间：71.6%

图1. 3296.HK 12个月目标价：HK$127.76，现价：HK$74.45，上行空间：71.6%

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