野村：4月进出口均强劲增长

原标题：China: April trade data recorded strong growth for both exports and imports

摘要

野村认为，中国4月贸易数据显著强于预期，美元计价出口同比增速从3月的2.1%反弹至14.1%，高于市场一致预期的8.4%和野村预期的8.3%；进口同比增速虽从3月的27.8%小幅回落至25.3%，但仍明显高于市场一致预期的20.0%和野村预期的12.7%。贸易顺差因此从3月的511亿美元扩大至848亿美元。报告的核心判断是，4月名义进出口强劲并非单纯由数量扩张驱动，而主要受到AI相关半导体价格上行、自动数据处理设备出口景气，以及霍尔木兹海峡关闭引发的能源价格冲击共同推动。集成电路对4月整体出口增速贡献4.9个百分点，自动数据处理设备及零部件再贡献2.4个百分点，两类AI相关出口约贡献当月总出口增长的一半；进口端则由芯片价格和原油价格上升支撑，原油进口金额同比上升但进口量大幅收缩。野村预计芯片和能源冲击带来的这种量价分化未来数月仍会延续，并已将2026年中国出口增速预测从4.0%上调至8.6%、进口增速预测从1.5%上调至13.4%，同时把2026年贸易顺差预测从1.291万亿美元下调至1.161万亿美元，略低于2025年的1.185万亿美元纪录高位。

主要观点

• 4月总体贸易读数明显超预期，显示名义贸易增长动能仍强。出口同比增速从3月的2.1%升至14.1%，显著高于市场和野村预期；进口同比增速虽从27.8%回落至25.3%，但仍处于很高水平并大幅超过预期。由于出口和进口均强，贸易顺差从3月的511亿美元扩大到848亿美元，说明外需和进口价格因素共同推高了当月贸易金额。

• 半导体贸易是4月强劲进出口的主导因素，且关键不在数量而在价格。集成电路出口金额同比增长99.6%，高于一季度的77.5%，但出口数量增速从一季度的13.4%降至3.7%，意味着价格因素贡献高达92.6个百分点，较一季度56.5个百分点进一步扩大。野村估算，集成电路贡献了4月出口总增速的4.9个百分点，约占全部出口增速的35%，其中仅价格效应就贡献4.5个百分点。

• 进口端的集成电路影响更大，因为芯片在中国进口中的占比高于出口。4月集成电路进口金额同比增速从一季度的45.0%升至54.7%，进口数量同比增速基本稳定在11.2%，价格效应对进口增长贡献39.3个百分点，高于一季度30.6个百分点。野村估算，集成电路单项对4月总体进口增速贡献8.7个百分点，占总增速34.4%，其中价格效应贡献6.3个百分点。

• AI相关出口几乎解释了4月出口增长的一半。除集成电路外，自动数据处理设备及零部件出口同比增速从3月的37.2%升至46.9%，对4月出口增速贡献2.4个百分点。报告将集成电路和自动数据处理设备都归入当前全球AI投资景气相关链条，认为全球技术超级周期正在通过芯片和计算设备价格、需求及加工贸易链条传导到中国名义出口。

• 按目的地看，对美国出口从前期低迷中大幅反弹，是4月出口的主要边际变化之一。野村为避免春节错位扭曲，主要将4月与一季度均值比较：整体出口同比14.1%，与一季度14.7%大致持平，但对美国出口从一季度的-16.3%大幅回升至11.1%，为2024年12月以来最高读数。相比之下，对欧盟、日本和东盟出口增速分别从一季度的21.1%、6.9%和20.5%放缓至13.6%、4.2%和15.6%。

• 对美出口反弹主要来自两个因素：一是2025年4月初空前关税战造成的低基数，当时中国对美出口在2025年4月和5月分别降至-20.9%和-35.2%；二是2026年2月底美国最高法院推翻基于IEEPA的关税后，特朗普政府改用第122条临时关税，野村估算综合豁免和第232条行业关税后，美国对中国有效关税率下降6.2个百分点至27.7%。这意味着4月对美贸易改善既有统计基数，也有实际关税负担下降的边际支撑。

• 对美国进口也明显反弹，但报告文本与图表读数存在一定口径差异。正文称，中国自2025年末以来增加采购美国大豆，使4月自美国进口同比增速从一季度-17.6%反弹至9.0%；整体大豆进口金额同比增速从一季度1.7%跃升至49.3%。图表表格中“按来源地：美国”的进口增速显示4月为-26.7%，可能反映不同统计口径或文本抽取误差；从正文论述看，野村强调的是大豆采购改善对自美进口的支持。

• 电子产品出口在全球AI上行周期中继续飙升，且同样主要受价格因素驱动。4月集成电路出口金额同比增速达到99.9%，高于3月85.2%；自动数据处理设备及零部件出口同比增速升至46.9%；手机出口同比增速从3月2.5%改善至11.0%。这说明中国高技术和电子链条的名义出口表现显著强于传统劳动密集型品类。

• 交通运输设备出口表现分化。汽车及底盘出口4月同比增长43.9%，与3月持平，仍处高位；汽车零部件出口从3月-12.2%改善至6.6%；船舶出口则从3月39.5%转为4月-15.0%。这一结构显示，强劲出口并不均匀分布在全部制造业门类中，而是更集中于汽车、电子、AI相关设备等品类。

• 劳动密集型产品出口仍然偏弱，只是较3月极低读数有所修复。4月服装、鞋类、箱包和玩具出口同比增速分别为-2.2%、-11.7%、-11.4%和-12.4%，虽然较3月的-29.4%、-39.6%、-34.5%和-41.9%明显改善，但仍大多处于同比收缩状态。报告因此暗示，4月出口强劲主要不是传统低端消费品复苏，而是高技术和价格因素推动。

• 锂离子电池出口未受到出口退税下调的实质性拖累。作为绿色行业反内卷政策的一部分，锂离子电池出口增值税退税率自2026年4月1日起计划从9%降至6%，并将于2027年1月1日起完全取消。野村估算，尽管退税减少，4月锂电池出口仍以人民币计同比增长25.4%，低于一季度50.4%但仍强，说明一季度高增长后并未出现显著透支；伊朗战争引发的全球能源冲击可能刺激了海外对中国可再生能源产品的需求，对退税收窄形成抵消。

• 进口强劲主要来自能源和芯片价格，而非广泛内需全面升温。4月进口同比增长25.3%，高于预期，但原油进口金额从3月-4.4%转为13.2%，主要由全球油价飙升推动；原油进口数量同比则从3月-2.8%降至-20.0%。这说明能源冲击通过价格抬升进口金额，同时实际进口量收缩，进口强劲不能简单解读为需求数量扩张。

• 其他进口类别表现分化，进一步说明进口增长存在结构性。非油普通贸易进口金额同比增速从3月23.3%降至12.5%；与AI相关的加工装配进口仍保持34.8%的高增速，但较3月43.8%回落；集成电路进口金额同比增速仍高达54.6%，与3月53.7%接近，而数量增速从14.4%降至11.3%。大宗商品进口量方面，煤炭降至-12.5%，铜改善至2.8%，铁矿石降至0.7%，大豆则从15.1%跃升至41.0%。

论述逻辑

4月出口和进口金额增速均显著高于预期 → 拆分后发现出口端由集成电路和自动数据处理设备等AI相关产品贡献约一半增速，进口端由集成电路、加工装配和能源价格贡献较多 → 集成电路进出口数量增速远低于金额增速，说明芯片涨价而非单纯出货量扩张是名义贸易加速的核心机制 → 霍尔木兹海峡关闭开始传导到4月数据，原油进口金额上升但数量大幅下降，强化能源价格对进口金额的推升 → 对美出口和进口因低基数、有效关税下降及大豆采购改善而反弹，进一步支撑4月总量读数 → 传统劳动密集型出口仍偏弱，说明贸易强劲具有结构性而非全面复苏 → 因芯片价格周期和能源冲击预计仍会延续，野村上调2026年出口和进口增速预测，但因进口上修幅度更大而下调贸易顺差预测。

关键展望

• 宏观与贸易总量展望：野村预计由芯片和能源冲击驱动的强劲名义贸易增长在未来数月仍会持续，并已将2026年中国出口增速预测从4.0%上调至8.6%，将进口增速预测从1.5%上调至13.4%。由于进口端受能源和芯片价格抬升更明显，2026年贸易顺差预测从1.291万亿美元下调至1.161万亿美元，略低于2025年1.185万亿美元的纪录高位。

• 半导体与AI链条展望：全球AI驱动的技术超级周期预计仍将支撑半导体贸易。报告强调，4月集成电路出口金额同比增长约99.6%-99.9%，进口金额同比增长约54.6%-54.7%，而数量增速明显低得多，价格贡献仍在扩大。若芯片价格高位延续，集成电路和自动数据处理设备将继续成为中国名义出口和进口增长的主要贡献项。

• 能源与进口成本展望：霍尔木兹海峡关闭的影响已开始进入4月贸易数据，原油进口金额上升但数量收缩，反映油价冲击和进口量下降并存。野村预计这一能源冲击仍会在未来几个月推高进口金额，尤其是原油和相关能源品类；同时，高能源价格也可能继续刺激海外对中国可再生能源产品的需求，对锂电池等绿色制造品出口形成支撑。

• 目的地和贸易政策展望：对美国出口4月明显反弹，但这一改善部分来自2025年关税战造成的低基数，也部分来自2026年2月底后美国对中国有效关税率下降6.2个百分点至27.7%。未来对美贸易能否持续改善，取决于关税政策、豁免安排、行业关税以及中国对美国农产品采购等因素；对欧盟、日本和东盟的出口增速已较一季度放缓，需观察非美需求是否继续降温。

• 行业趋势展望：高技术电子、集成电路、自动数据处理设备、汽车和部分绿色能源产品仍是出口结构中的强项；劳动密集型品类虽然较3月修复，但多数仍同比为负，说明传统消费品出口缺乏同等强度的趋势支撑。锂离子电池即便面对出口退税率下调，仍可能受全球能源安全和可再生能源需求支撑，但2027年退税完全取消后仍需观察利润率和出口节奏变化。

• 市场风险展望：上行风险来自全球AI投资和芯片价格比预期更持久、能源冲击继续推升可再生能源需求、对美关税负担进一步下降以及大豆等进口采购改善；下行风险包括AI相关产品价格回落、能源价格冲击压制全球需求、霍尔木兹海峡扰动持续导致运输和成本压力扩大、美国关税政策再度收紧，以及传统劳动密集型出口持续疲弱拖累整体出口广度。

推荐标的

• 报告未给出明确股票、债券、外汇、商品或行业交易建议。隐含关注方向是中国AI相关出口链条，包括集成电路、自动数据处理设备及零部件、电子产品、汽车和锂离子电池等绿色能源产品；风险关注方向是原油及能源进口成本、芯片价格周期、美国关税政策和传统劳动密集型出口需求。

关键图表

Slide 3：Figure 1：商品贸易相关指标，列示2026年4月、3月、一季度以及2025年和2024年的出口、进口、主要目的地、主要进口类型、大宗商品进口量和贸易差额。

Slide 4：Figure 2：按关键产品划分的出口，展示主要出口品类在4月、3月、一季度以及前两年的同比表现。

Slide 5：Figure 3：出口增长、进口增长和贸易差额；图4：按目的地分解出口；图5：4月集成电路进口增长升至54.7%同比，价值增长和数量增长明显分化；图6：4月集成电路出口增长飙升至99.9%同比，价值增长和数量增长大幅分化。

Slide 6：Figure 7：对美国和非美国目的地出口增长；图8：按贸易类型分解进口。