高盛美团（3690.HK）1Q26回顾：外卖单均经济超预期，利润复苏加快；维持买入

原标题：Goldman Sachs Meituan （3690.HK） 1Q26 review： Food delivery unit economics beat with faster profit recovery； maintain Buy

摘要

高盛在1Q26回顾中认为美团外卖业务单均经济（UE）超预期，利润复苏速度快于预期。报告维持买入评级，目标价未明确提及。核心亮点包括外卖订单量同比增长15%，单均利润同比改善0.5元，带动整体利润超预期。到店业务增长稳健，新业务亏损收窄。高盛上调2026-2028年盈利预测，主要反映外卖利润改善。风险包括竞争加剧和监管变化。

主要观点

• 美团1Q26外卖订单量同比增长15%，高于市场预期的12%。
• 外卖单均利润（UE）同比改善0.5元，达到1.2元，超预期。
• 整体收入同比增长18%，其中外卖收入增长16%，到店收入增长20%。
• 调整后净利润同比增长35%，利润率提升至8.5%。
• 到店业务GMV同比增长25%，受补贴效率提升驱动。
• 新业务（包括美团优选）亏损同比收窄30%，亏损率降至-5%。
• 高盛认为利润复苏主要来自外卖UE改善和补贴优化。
• 管理层指引2Q26外卖订单量增长12-14%，UE继续改善。
• 高盛上调2026年调整后净利润预测8%，主要反映外卖利润。
• 维持买入评级，认为当前估值具有吸引力。

论述逻辑

高盛从1Q26业绩出发，发现外卖订单量和UE均超预期，利润复苏加速。通过分析收入增长、成本控制和补贴效率，得出利润改善可持续的结论。进一步，高盛上调盈利预测，并基于估值维持买入评级。

关键展望

• 报告明确提到2Q26外卖订单量增长指引12-14%，UE继续改善。
• 未明确给出目标价或具体时间窗口。
• 风险包括竞争加剧、监管变化和宏观经济放缓。

推荐标的

• 美团（3690.HK）：维持买入评级，未明确目标价。理由：外卖UE超预期，利润复苏加快，估值吸引。

关键图表

图1. 1926年业绩实际值与高盛预测对比

图2. 美团1Q26业绩摘要

图3. 美团、阿里巴巴与京东的外卖及即时购物对比（高盛预测）

图4. 关键假设概览（年度与季度）

图5. 基于SOTP的2026年12个月目标价估值：美团每股116港元（原112港元），对应10倍市盈率

图6. 预测调整概览