瑞银：中国联通A股（600050）2026年第一季度业绩：增值税影响导致净利润预期下降

原标题：UBS China Unicom~A（600050）Q126 results: expected decline in net profit due to VAT impact

摘要

瑞银发布中国联通A股（600050）2026年第一季度业绩快评。报告显示，Q126服务收入901亿元，同比下降0.9%；EBITDA 243亿元，同比下降6.6%；净利润49亿元，同比下降17.6%，主要受增值税调整影响。净利润降幅略低于瑞银全年预期（下降14.6%），主要因员工成本上升（可能用于算力业务扩张）以及2025年上半年基数较高。算力业务收入同比增长8.3%至154亿元，占服务收入17%，其中IDC收入同比增长11.7%，较2025年全年8.5%的增速加快，受AI需求支撑。管理层未提供定量增长指引，2026年资本开支指引500亿元，同比下降8%，其中超过35%将投向算力投资。瑞银维持全年净利润下降14.6%的预测，预计未来几个季度净利润降幅将收窄。评级为卖出，12个月目标价3.60元人民币。

主要观点

• 中国联通A股Q126服务收入901亿元，同比下降0.9%。
• EBITDA 243亿元，同比下降6.6%。
• 净利润49亿元，同比下降17.6%，主要受增值税调整影响。
• 净利润降幅（-17.6%）略低于瑞银全年预期（-14.6%），原因包括员工成本上升（可能用于算力业务扩张）以及2025年上半年基数较高。
• 算力业务收入同比增长8.3%至154亿元，占服务收入17%。
• IDC收入同比增长11.7%，较2025年全年8.5%的增速加快，受AI需求支撑。
• 管理层未提供定量增长指引。
• 2026年资本开支指引500亿元，同比下降8%，其中超过35%将投向算力投资。
• 瑞银维持全年净利润下降14.6%的预测，预计未来几个季度净利润降幅将收窄，因员工成本正常化及下半年基数较低。
• 投资者对增值税调整影响已有充分认识，瑞银认为市场反应中性。
• 评级为卖出，12个月目标价3.60元人民币。

论述逻辑

报告从Q126业绩数据出发，指出净利润下降主要受增值税调整影响，但降幅略超全年预期，原因在于员工成本上升和基数效应。随后分析亮点：算力业务和IDC收入增长加速，受AI需求驱动，对国内IDC行业是积极信号。管理层未提供定量指引，但资本开支计划显示算力投资占比提升。瑞银据此维持全年净利润下降预测，并认为未来季度降幅将收窄。最终给出卖出评级和3.60元目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。
• 瑞银预计未来几个季度净利润降幅将收窄，因员工成本正常化及下半年基数较低。
• 风险因素包括：5G adoption rate超预期、与电信共建共享节省资本开支超预期、竞争格局改善、工业互联网增长超预期（上行风险）；竞争恶化导致移动和固网宽带降价、与电信5G共建共享合作不及预期导致资本开支上升、5G变现能力下降、中国移动与广电700MHz合作范围扩大导致行业格局偏向移动（下行风险）。

推荐标的

• 中国联通A股（600050）：评级卖出，12个月目标价3.60元人民币，当前价格4.66元人民币（2026年4月21日）。理由：增值税调整影响净利润，但算力业务增长积极。
• 中国联通H股（0762.HK）：评级中性，目标价7.40港元（2026年4月21日）。

关键图表

Figure 1: Summary of CU's Q126 earnings results

• Highlights (Rmbm) 12/23-12/30E
• Profitability/valuation 12/23-12/30E
• Forecast returns
• Company Description
• Valuation Method and Risk Statement