德意志银行：安踏（2020.HK）2Q预览：零售销售减速，但2026财年仍在正轨

原标题：Deutsche Bank Anta（2020.HK）2Q Preview： Retail Sales Decelerated， but FY26 Remains on Track

摘要

德意志银行发布安踏2026年二季度预览报告，预计安踏品牌零售销售同比持平（1Q26为高个位数增长），FILA增速从低双位数放缓至中个位数，其他品牌（迪桑特、可隆）增长约30%。尽管二季度消费环境疲软，但安踏凭借DTC执行力和多元化品牌组合仍将跑赢同行。维持买入评级，目标价从87港元微调至85港元，对应15倍2026年预期市盈率。预计2026财年净利润为141.59亿元人民币，略低于彭博共识的145.06亿元。公司预计将在7月14日收盘后发布运营更新。

主要观点

• 安踏品牌零售销售预计同比持平，而1Q26为高个位数增长，因电商复苏被线下销售降温抵消。
• FILA品牌增速从低双位数放缓至中个位数，但凭借稳固的品牌动能仍将跑赢同行。
• 其他品牌（迪桑特、可隆）预计增长约30%，受强劲的户外需求支撑。
• 二季度放缓与中国消费疲软一致，但安踏凭借DTC执行力和多元化品牌组合应继续跑赢同行。
• 预计2026年上半年收入同比增长10.1%，净利润同比增长3.9%，因A&P费用高于2025年上半年。
• 2026财年收入预计同比增长9.4%，反映消费环境软化。
• 2026财年净利润预测为141.59亿元人民币，净利润率16.1%，低于彭博共识的145.06亿元。
• 当前股价对应12.8倍2026年预期市盈率（基于德银预测）。
• 维持买入评级，目标价从87港元微调至85港元，隐含15倍2026年预期市盈率。
• 公司预计将在7月14日收盘后发布2026年二季度运营更新。

论述逻辑

报告从二季度零售销售数据预期出发：安踏品牌持平、FILA中个位数增长、其他品牌约30%增长，显示整体增速较一季度放缓。但报告认为，安踏的DTC执行力和多元化品牌组合（安踏、FILA、迪桑特、可隆）使其在消费疲软环境下仍能跑赢同行。基于此，报告微调2026财年净利润至141.59亿元，并维持买入评级，目标价85港元。

关键展望

• 公司预计将在7月14日收盘后发布2026年二季度运营更新。
• 预计公司将重申2026财年指引：安踏品牌低个位数增长，FILA中个位数增长，其他品牌超过20%增长。
• 风险包括：宏观弱于预期导致门店客流减少、库存过剩、时尚风险影响高端产品线销售、中国运动服饰行业竞争加剧。

推荐标的

• 安踏（2020.HK）：评级买入，目标价85.00港元（前值87.00港元），当前价格72.75港元（2026年7月6日）。理由：多元化品牌组合和DTC执行力支撑长期增长，估值吸引。

关键图表

图1. 安踏：零售销售趋势

图2. 安踏：德银预测与彭博一致预期