2026-07-01 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：液化空气：为‘AI’注入‘空气’

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原标题：Putting the ‘air’ in Ai

摘要

美国银行将液化空气（Air Liquide）评级从“跑输大盘”双升级至“买入”，目标价从159欧元上调至200欧元，隐含约15%上行空间。报告认为，尽管能源转型放缓导致项目延迟，但公司在电子项目上的成功使其订单 backlog 创纪录。电子业务目前仅占销售额约10%，但AI驱动的半导体资本支出占投资 backlog 约40%，近期收购DIG进一步强化了这一趋势。分析师预计电子业务有机增长率约14%（2026-30E），是共识预期的两倍，并将在2027财年贡献集团约4.5%有机增长中的40%。公司估值溢价已从2023-24年的高位回落至当前约70%（相对Stoxx600），报告认为改善的多年增长可见性支持估值向历史区间上沿移动。EPS预测小幅上调，2026E/2027E/2028E分别为6.35/7.06/7.71欧元。

主要观点

双升级至买入：评级从“跑输大盘”上调至“买入”，目标价从159欧元升至200欧元。
电子业务增长强劲：电子业务有机增长率约14%（2026-30E），是共识预期的两倍。
电子业务贡献显著：预计2027财年电子业务将贡献集团约4.5%有机增长中的40%。
半导体资本支出扩张：美国银行半导体团队预测半导体资本支出将从2025年的约1900亿美元增至2030年的约3700亿美元，年均增长约15%。
近期机会：美光在爱达荷州的第二座晶圆厂为液化空气提供潜在机会。
盈利预测高于共识：2028/2029/2030年EBIT分别比Visible Alpha共识高2%/4%/5%。
估值方法更新：估值基准滚动至2027E，EV/EBITDA倍数从13倍（2026E）上调至14倍（2027E）。
自由股份调整：EPS已考虑1-for-10免费股份分配的影响。
利润率改善：电子业务预计将带来利润率提升，集团营业利润率从2024年的18.3%升至2028E的24.0%。
现金流稳健：2026E自由现金流预计为28.07亿欧元，自由现金流收益率约2.54%。

论述逻辑

能源转型放缓导致项目延迟，但液化空气通过赢得电子项目（尤其是AI相关半导体）使 backlog 创纪录 → 电子业务虽仅占当前销售额10%，但占投资 backlog 约40% → 电子业务有机增长率约14%，是共识两倍 → 这将改善集团增长组合和可见性 → 更高的多年增长可见性支持估值溢价向历史区间上沿移动 → 因此上调评级至买入，目标价200欧元。