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高盛：新兴市场周度资金流监测：外资买入由台湾领衔，GEM基金录得史上最大单周流入，4Q25北向资金更新

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原标题：EM WEEKLY FUND FLOWS MONITOR: Foreign buying this week led by Taiwan; GEM funds posted their largest weekly inflow on record; 4Q25 Northbound Update

摘要

本周新兴市场（EM）资金流呈现显著分化：亚洲除中国EM市场外资净买入19亿美元，由台湾（+21亿美元）领衔，而韩国（-3亿美元）和印度（-4亿美元）出现净流出。非亚洲EM市场外资净买入10亿美元，南非（+5亿美元）和巴西（+3亿美元）领先。全球股票基金净流入710亿美元，其中美国基金净买入370亿美元，欧洲（+24亿美元）和日本（+1500万美元）也录得净买入。GEM基金录得史上最大单周净流入（+66亿美元）。南向资金本周净流入13亿美元。韩国（-16亿美元）和台湾（-7亿美元）出现散户净卖出。截至12月底的初步共同基金持仓数据显示，EM基金超配巴西（+270bp）和墨西哥（+65bp），低配中国（-300bp）和台湾（-280bp）。过去一个月，EM基金增持最多的市场是韩国和印度，减持最多的是台湾。行业层面，基金最超配中国工业、韩国科技硬件与半导体，最低配中国银行。4Q25北向资金净流入约3亿美元，材料板块流入最多，必需消费品流出最多。

主要观点

  • 本周亚洲除中国EM市场外资净买入19亿美元，台湾贡献最大（+21亿美元），韩国（-3亿美元）和印度（-4亿美元）净流出。
  • 非亚洲EM市场外资净买入10亿美元，南非（+5亿美元）和巴西（+3亿美元）领涨。
  • 全球股票基金净流入710亿美元（上周为20亿美元），美国基金净买入370亿美元，欧洲（+24亿美元）和日本（+1500万美元）也净买入。
  • AEJ基金净流入95亿美元，GEM基金录得史上最大单周净流入（+66亿美元）。
  • 南向资金本周净流入13亿美元。
  • 韩国（-16亿美元）和台湾（-7亿美元）出现散户净卖出；年初至今亚洲市场散户净流出5亿美元。
  • 截至12月底初步EPFR数据（约占AUM的45%），AEJ基金最超配新加坡（+245bp）和香港（+195bp），最低配台湾（-495bp）和印度（-205bp）。
  • 12月AEJ基金增持韩国和印度，减持中国和台湾（相对基准）。
  • EM基金最超配巴西（+270bp）和墨西哥（+65bp），最低配中国（-300bp）和台湾（-280bp）。
  • 过去一个月EM基金增持最多的是韩国和印度，减持最多的是台湾。
  • 行业层面，基金最超配中国工业（+165bp）和韩国科技硬件与半导体（+105bp），最低配中国银行（-175bp）。
  • 过去1/3个月，韩国科技硬件与半导体、韩国工业、中国工业获得最大增配，台湾科技硬件与半导体遭最大减持。
  • 4Q25北向资金净流入约3亿美元，材料板块流入最多，必需消费品流出最多。
  • 4Q25北向持仓占流通市值比例上升最显著的是工业板块。
  • 4Q25北向净买入最多的个股包括宁德时代（工业，+17.2亿美元）、立讯精密（信息技术，+8.47亿美元）、潍柴动力（工业，+6.92亿美元）、招商银行（银行，+6.05亿美元）、中国平安（保险，+4.95亿美元）；净卖出最多的包括东方财富（金融，-5.66亿美元）、迈瑞医疗（医疗，-5.97亿美元）。

论述逻辑

报告从本周资金流数据出发，先分区域（亚洲除中国EM、非亚洲EM）展示外资净买入情况，指出台湾是主要驱动力，而韩国和印度流出。接着转向全球股票基金流动，强调GEM基金创纪录流入。然后聚焦共同基金持仓，基于EPFR数据展示各市场超/低配情况及其月度变化，再深入行业层面。最后分析4Q25北向资金，通过HKEx持仓数据推算净流入，并列出行业和个股层面的买卖情况。整体逻辑是从宏观资金流到微观持仓，层层递进。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提供了截至12月底的持仓数据作为当前配置参考。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但列出了4Q25北向净买入/卖出金额最大的个股：净买入包括宁德时代（300750 CS，工业，+17.2亿美元）、立讯精密（002475 CS，信息技术，+8.47亿美元）、潍柴动力（000338 CS，工业，+6.92亿美元）、招商银行（600036 CG，银行，+6.05亿美元）、中国平安（601318 CG，保险，+4.95亿美元）；净卖出包括东方财富（300059 CS，金融，-5.66亿美元）、迈瑞医疗（300760 CS，医疗，-5.97亿美元）。

关键图表

Exhibit 1: AEJ基金超/低配及月度变化（截至12月底）

Exhibit 2: EM基金超/低配及月度变化（截至12月底）

Exhibit 3: 亚洲/EM前5大市场行业基金持仓超/低配及变化

Exhibit 4: 北向资金累计净流入（1Q18-4Q25）

Exhibit 5: 4Q25 vs 3Q25各行业北向资金净流入估计

Exhibit 6: 北向持仓占流通市值比例（分行业，4Q25）

Exhibit 7: 4Q25北向净买入/卖出金额最大的个股

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