瑞银：[国外研报] 野村 中国运动服饰：尤尼克斯27财年第一季度业绩的解读

摘要

尤尼克斯（Yonex）27财年第一季度营收同比增长14.1%至454亿日元，超出彭博一致预期的437亿日元。 尽管中国市场销售动能较此前高增长时期有所放缓，但羽毛球和网球需求依然稳健，公司持续获得市场份额。 管理层上调了27财年全年业绩指引，预计营收、营业利润和净利润将分别增长10.6%、14.2%和17.4%。 公司通过“从头到脚”策略推动了鞋服销售，并受益于海外分销商表现超预期及严格的费用控制。

主要观点

• 尤尼克斯27财年第一季度营收同比增长14.1%，营业利润同比增长9.4%。

• 公司上调了27财年全年业绩指引，营收、营业利润和净利润增长预期分别上调至10.6%、14.2%和17.4%。

• 中国市场销售动能较此前季度有所放缓，但羽毛球和网球需求保持稳健。

• 尤尼克斯在羽毛球和网球领域持续获得中国市场份额。

• 各地区营收增长表现不一，亚洲地区增长16.1%，欧洲增长23.3%，日本增长12.5%，北美增长1.4%。

• 按运动类别划分，羽毛球、网球、高尔夫及其他业务分别实现13.9%、12.1%、33.6%和15.3%的同比增长。

论述逻辑

• 尤尼克斯业绩超预期 -> 管理层上调全年指引 -> 尽管中国市场增速放缓，但羽毛球/网球结构性增长机会依然存在 -> 竞争加剧（如安踏、李宁） -> 维持对安踏的偏好（基于多品牌策略及估值）。

关键展望

• 公司上调27财年全年营收、营业利润及净利润增长指引。

• 安踏体育目标价为89.9港元，李宁目标价为16.00港元。

推荐标的

• 安踏体育 (2020 HK)：买入 (Buy)，目标价 89.90 港元。

• 李宁 (2331 HK)：中性 (Neutral)，目标价 16.00 港元。