摩根士丹利-华虹半导体（1347.HK）1Q26业绩符合预期；2Q收入展望令人失望

原标题：Morgan Stanley Hua Hong Semiconductor Ltd（1347.HK）1Q26 results in line； underwhelming 2Q revenue outlook

摘要

华虹半导体1Q26业绩符合预期，但2Q26收入指引低于市场预期，主要受价格压力及产能利用率下降影响。1Q26收入环比增长5%至5.12亿美元，毛利率为12.8%，均与指引一致。2Q26收入指引为4.8-5.0亿美元，低于摩根士丹利及市场预期，毛利率指引为10-12%。公司预计2Q26产能利用率将从1Q26的约95%降至约90%，主要由于部分客户库存调整。摩根士丹利维持“与大市同步”评级，目标价22港元。

主要观点

• 1Q26收入5.12亿美元，环比增长5%，符合公司指引（5.0-5.2亿美元）及摩根士丹利预期。
• 1Q26毛利率12.8%，处于指引区间（12-14%）中值，符合预期。
• 2Q26收入指引4.8-5.0亿美元，环比下降2-6%，低于摩根士丹利预期的5.2亿美元及市场共识。
• 2Q26毛利率指引10-12%，低于1Q26的12.8%，主要因价格压力及产能利用率下降。
• 1Q26产能利用率约95%，2Q26预计降至约90%，反映部分客户库存调整。
• 公司维持2026年资本支出计划约8亿美元，主要用于无锡12英寸厂扩产。
• 管理层表示，尽管2Q26展望疲软，但下半年需求有望改善，受益于AI相关及IoT应用。
• 摩根士丹利认为，华虹半导体面临的价格竞争及产能利用率波动风险将持续。

论述逻辑

1Q26业绩符合预期 → 但2Q26收入指引显著低于预期 → 主要因价格压力及客户库存调整导致产能利用率下降 → 毛利率承压 → 摩根士丹利维持“与大市同步”评级，认为短期缺乏催化剂。

关键展望

• 2Q26收入指引4.8-5.0亿美元，毛利率10-12%。
• 下半年需求有望改善，但未提供具体数字。
• 2026年资本支出约8亿美元。
• 风险：价格竞争加剧、产能利用率持续下降、客户库存调整超预期。

推荐标的

• 华虹半导体（1347.HK）：评级“与大市同步”，目标价22港元。理由：1Q26业绩符合预期，但2Q26展望疲软，短期缺乏上行催化剂。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。