摩根大通：—苹果（AAPL.US）——更新价格弹性测算；业绩韧性将好于市场悲观预期

摘要

摩根大通维持苹果（AAPL.US）“增持”评级，由于内存成本上升导致iPad和Mac平均提价约20%，市场对苹果硬件产品线面临的价格需求弹性产生担忧。 然而，报告基于历史数据和产品特性认为，公司营收和盈利前景将比投资者担忧的更具韧性。 长期数据显示，iPhone、Mac和iPad的销量受提价影响有限，Mac凭借拓宽价格点及Edge AI带来的需求，其价格弹性预计最低。 尽管基础款iPhone和iPad会展现出最大的价格敏感性，但更高的平均售价（ASP）将抵消其收入逆风。 基于将iPhone 18预期涨价幅度上调至100美元等因素，分析师将2027财年调整后每股收益预测基本维持在9.85美元不变，并设定2027年12月目标价为345美元（之前为325美元）。

主要观点

• 苹果已在iPad和Mac上平均提价约20%，市场关注其硬件产品线面临的价格需求弹性。

• 长期数据显示，尽管售价大幅提升，iPhone和Mac的销量依然保持增长。从2015财年到2026财年预期，iPhone销量增长约10%，平均售价（ASP）提升约50%。

• Mac设备的需求价格弹性预计最低。入门级MacBook Neo将2026财年平均售价拉降至约1256美元，同时Gartner预测AI PC的渗透率将从2025年的约29%大幅升至2027年的约70%。

• 受内存成本通胀导致售价上升约21%的影响，Gartner预测2026年整体PC市场出货量将下降12%至约2.37亿台，但Mac预计将持续扩大市场份额。

• 智能手机市场整体承压，但iPhone高端化策略未伤害份额。iPhone的混合ASP从早期的约600美元攀升至2026财年预期的约998美元（涨幅约65%），其全球市场份额仍从2014-15年的约15%升至2023-24年的约19%-20%。

• 对于iPhone 18产品线，分析师基准预测为同类机型提价100美元（之前预期为50美元），加上组合收益，预计将支持2027财年实现低双位数的价格上涨。

• 模型更新后，分析师预测2027财年iPhone销量将下滑7%（此前预测为下滑4%），但更高的定价抵消了销量下滑，营收前景仅小幅改善。

• 苹果通过硬件涨价，将能够维持其硬件产品毛利的韧性，毛利率预测保持不变。

论述逻辑

• 起因：内存成本上升促使苹果在iPad和Mac上提价约20%，投资者担忧这会对产品销量和公司业绩造成严重打击。

• 历史印证：过去数年，苹果在智能手机、PC和平板等成熟停滞的市场中持续提价，但三大核心产品线的销量仍在扩大，证明价格对长期销量的影响有限。

• 产品分化：Mac因拓宽了价格点（如推出低价MacBook Neo）以及Edge AI带来的能力驱动需求，其弹性极低；高端iPhone同样因功能升级和高端化展现出有限弹性。

• 对冲效应：尽管基础款iPhone和iPad面临较高的价格敏感性导致销量受损，但被推高的ASP足以抵消这部分收入逆风；同时相对较低的内存采购成本助力苹果抢占市场份额。

• 结论：整体营收和盈利展现出超预期的韧性，分析师据此维持了2027财年的EPS预测，并给予更具上行空间的估值和目标价。

关键展望

• 评级与目标价：维持“增持”评级，设定2027年12月目标价为345美元（原2026年12月目标价为325美元）。

• 估值基础：345美元的目标价是基于对2028自然年每股收益预测施加约32倍市盈率得出的。

• iPhone销量与收入：预计2027财年iPhone销量将下降7%，但由于高定价抵消了部分影响，整体营收前景小幅改善。

• iPhone 18发售规划：高端机型将于2026年秋季发布，随后基础机型将于2027年初发布。

推荐标的

• 苹果（AAPL, AAPL US）：评级为“增持”，目标价345.00美元。推荐逻辑是强劲的iPhone 17系列周期及即将到来的iPhone 18（包含折叠屏）产品周期将带来利好，且执行力保持强劲。