银河证券 何伟 刘立思 陆思源 杨策 公司研究 业绩点评 影石创新（688775）：竞争白热化，但品牌已享誉全球

摘要

银河证券点评影石创新（688775）2026年半年报：收入高增但盈利显著承压，2026H1营收55.2亿元（同比+50.3%），归母净利润仅0.3亿元（同比-94.1%），2026Q2单季亏损0.5亿元、由盈转亏。 盈利恶化主因DDR等存储芯片价格走高推升物料成本、行业竞争加剧致产品均价下行，毛利率降至41.4%（-9.8pct），叠加综合费用率升至42.6%（+6.5pct），以及全景无人机业务大幅亏损——深圳影翎科技子公司（持股58.2%）净利润-2.9亿元。 经营现金流净额-27.6亿元，主要因存储芯片战略采购近20亿元，期末存货62.1亿元（+314.2%）。 竞争端，影石与大疆从价格战升级为创新战，2026年4月日本本土摄像机市场两者份额合计85%（大疆72.5%、影石12.5%），而影石全球全景相机出货量份额2026Q1仍超68%。 新品方面，8月发布X6全景相机（1英寸方形传感器），6月发布的Luna Ultra切入云台相机赛道并在日本、北美销售强劲。 内销收入+97.7%快于外销+30.7%，内销占比升至36.0%。 因无人机业务亏损，银河证券下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润2.8/7.7/12.7亿元，对应P/E为168.1/62.1/37.7x，维持“谨慎推荐”评级。

主要观点

• 2026H1收入高增但盈利大幅承压：营收55.2亿元（+50.3%），归母净利润0.3亿元（-94.1%）；2026Q2营收30.4亿元（+31.1%），归母净利润-0.5亿元，单季由盈转亏。

• 毛利率同比大幅下滑：2026H1毛利率41.4%（-9.8pct），其中Q2同比-11.9pct，主因DDR等存储芯片价格持续走高清推升物料成本，叠加行业竞争加剧、产品均价下行。

• 费用率大幅攀升：2026H1综合费用率42.6%（+6.5pct），Q2同比+7.8pct；销售/管理/研发/财务费用率2026H1分别同比+1.3/+0.9/+3.0/+1.3pct，财务费用主要源于人民币升值汇兑损失及回购义务利息。

• 全景无人机业务大幅亏损：深圳影翎科技子公司（持股58.2%）2026H1收入2.3亿元、净利润-2.9亿元；全景无人机2025年12月推出后表现不及市场预期，仍处市场教育期。

• 现金流与存货大幅波动：2026H1经营活动现金流量净额-27.6亿元（上年同期+2.4亿元），主要因存储芯片战略采购（上半年采购金额近20亿元）；期末存货62.1亿元，同比+314.2%。

• 竞争白热化：影石与大疆不仅是价格战，更是创新战；2026年4月日本本土摄像机市场大疆、影石份额分别为72.5%、12.5%，合计占85%，曾为数码相机强国的日本在手持智能影像领域已大幅落后。

• 全景相机全球领先地位稳固：2026Q1影石全球全景相机出货量份额仍超过68%（IDC数据）；8月发布X6新一代全景相机，采用1英寸方形传感器并搭载两颗专业影像芯片，实现画质代际领先。

• 软件能力得到验证：2026Q2云端自动剪辑功能“时刻Pro”导出率提升至60%，云存储付费用户数同比增长超124%。

• 新品类贡献增量：2026年6月发布的Luna Ultra切入云台相机新赛道，在日本、北美等海外市场销售强劲；运动相机AcePro2街拍套装热卖，2026Q1出货量份额创新高超17%（同比+7pct）；拇指相机Go Ultra表现亮眼但份额受大疆挤压，大疆Nano 2026Q1出货量份额超50%。

• 分业务看：2026H1消费级智能影像设备收入47.9亿元（+51.6%），毛利率39.1%（-10.7pct）；配件及其他产品收入6.2亿元（+34.6%），毛利率58.1%（-1.0pct）。

• 内销增长快于外销，海外加快线下布局：2026H1境内/境外收入19.8/34.4亿元，分别同比+97.7%/+30.7%，内销收入占比提升8.6pct至36.0%；境内/境外毛利率36.3%/44.3%，分别同比-12.8/-7.6pct；2026年8月于日本开设首家旗舰店，9月将于纽约时代广场开设北美首家旗舰店。

论述逻辑

• 半年报显示收入高增与利润骤降并存（H1营收+50.3%、归母净利-94.1%、Q2转亏）→ 归因于三层压力：DDR存储芯片涨价推升物料成本+竞争加剧压均价→毛利率-9.8pct；高强度研发投入新赛道+大规模市场投放+汇兑损失→费用率+6.5pct；全景无人机子公司（深圳影翎科技）亏损2.9亿元直接拖累利润。

• 经营现金流-27.6亿元与存货+314.2%并非需求恶化，而是公司主动进行近20亿元存储芯片战略采购，应对芯片涨价锁定供给。

• 竞争格局判断：与DJI的创新战虽压低份额与均价，但影石全球全景相机出货量份额仍超68%、日本本土摄像机市场中国品牌（大疆+影石）合计85%，GoPro、iRobot等海外开创者被中国品牌反超，证明中国科技消费品供应链优势突出、影石品牌已享誉全球，由此支撑“竞争白热化但品牌全球领先”的核心判断。

• 往后推演：X6、Luna Ultra、AcePro2等新品迭代与日本、纽约旗舰店等海外线下扩张带来收入增量→但因全景无人机业务大幅亏损，银河证券下调盈利预测（假设主业利润修复及无人机亏损收窄）→维持“谨慎推荐”评级。

关键展望

• 下半年新品销售表现是关键验证点：8月发布的X6新一代全景相机、6月发布的Luna Ultra云台相机等新品下半年的市场表现值得期待。

• 海外线下渠道加速扩张：2026年8月已在日本开设首家旗舰店，2026年9月将于纽约时代广场开设北美首家旗舰店。

• 影石正推进数码相机研发项目，未来有望抢占传统数码相机厂商的市场份额。

• 全景无人机当前仍处市场教育期，公司持续投入导致业务亏损；盈利预测建立在“未来主业利润修复及无人机业务亏损收窄”的假设之上。

• 风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。

推荐标的

• 影石创新（688775）：维持“谨慎推荐”评级（银河证券公司评级体系中指相对基准指数涨幅在5%～20%之间），报告未给出目标价。因全景无人机业务大幅亏损下调盈利预测，2026-2028年归母净利润2.8/7.7/12.7亿元，EPS 0.71/1.92/3.16元，对应P/E 168.1/62.1/37.7x；A股收盘价119.30元（2026年8月28日），归母净利率2026H1仅0.6%（-13.6pct）。

关键图表

图1. 表 1: 公司财务数据分析（百万元）

图2. 表 3: 主要财务指标预测