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高盛 美洲建筑：建筑产品：非住宅建筑：数据中心和机构项目支持DMI 的增长，而账单却在恶化的情况下

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摘要

高盛8月21日报告指出，7月道奇动量指数（DMI）环比上升7%（6月为-1%）、同比增长12%，数据中心与机构项目规划是主要引擎；DMI录得291.7，较上修后的6月273.0环比增长6.9%、同比增长11.7%，当月有59个价值1亿美元以上的项目进入规划，其中包括三个价值5亿美元的数据中心。 但建筑师账单指数（ABI）环比恶化至46.6，四大板块全线收缩，账单已连续35个月以上处于负值区间，为该行业最长的持续下行之一。 剔除数据中心后商业规划同比下降16.2%，机构规划同比增长7.6%、环比增长13.1%，由教育、医疗等加速带动。 ABC非住宅承包商平均积压降至8.0个月，环比与同比均下降9%，销售信心指数（CCI）环比下降4%至61.2，但积压仍接近三年高位。 高盛预计数据中心与机构板块动能将支撑活动至2027年底，同时原材料涨价将放缓明年实际增速；行业层面寻找医疗、交通、教育的相对跑赢，维持对AWI（Buy，$160.71）与CSL（Buy，$336.04）的正面看法。

主要观点

  • 7月道奇动量指数（DMI）环比上升7%（6月为-1%），同比增长12%，数据中心与机构项目规划走强是主因，通胀及关键垂直领域暴露驱动同比动能。
  • 7月建筑师账单指数（ABI）从47.3恶化至46.6，四大板块三个月滚动值全线为负；住宅/混合用途环比改善至48.4和43.2（前值45.6和42.7），商业/工业与机构持平于46.7和47.4。
  • 账单已连续35个月以上处于负值区间，为建筑行业最长的持续下行之一；高盛预计在高利率、通胀与劳动力约束压制开发商的背景下压力将持续，活动集中于少数垂直领域。
  • 分区域看，西部ABI环比改善最大，从45.6升至47.8，中西部从45.1升至46.7；南部环比降幅最大，从49.5降至48.7（封面归因于天气相关逆风），东北部约持平于44.8。
  • DMI 7月录得291.7，较上修后的6月273.0环比增长6.9%、同比增长11.7%；当月59个价值1亿美元以上的项目进入规划阶段，其中包括三个价值5亿美元的数据中心。
  • 商业规划环比增长4.1%、同比增长13.8%，远高于2019年水平，但完全由数据中心带动；剔除该垂直领域后同比下滑16.2%；机构规划同比增长7.6%、环比增长13.1%，由教育、医疗、休闲、宗教及公共建筑项目加速带动。
  • 区域积压方面，南部最高为10.1个月，东北部7.3个月、中西部7.1个月，西部最低6.9个月；所有区域环比恶化，中西部降幅最大达16%，东北部和西部均下降9%。
  • 7月办公室就业环比与同比持平于34.4百万，较2019年7月高4%，被视为未来办公室建设与翻新（R&R）支出的正面指标。
  • 行业配置上，高盛寻找医疗、交通、教育的相对跑赢，三者约占AWI销售60%，叠加R&R暴露与公司自身举措，维持对AWI的正面看法；CSL受益于re-roof周期、创新与成本改善；AWI约95%、CSL约80%收入来自非住宅建筑，Owens Corning、A.O. Smith、Mohawk非住宅占比均在20%以上。

论述逻辑

  • 账单端持续疲弱：ABI降至46.6且连续35+个月为负，高利率、通胀与劳动力约束压制开发商，宏观环境仍构成更广泛、更一致复苏的拖累。
  • 领先指标映射到前景：ABI领先非住宅支出9-12个月、DMI领先12-18个月，因此判断数据中心与机构板块动能可支撑活动至2027年底，而原材料涨价将通过开发商定价传导、放缓明年实际增速，同时关注通胀、劳动力、供应链及宏观风险。
  • 由行业判断落到个股：医疗、交通、教育合计约占AWI销售60%且其约95%收入来自非住宅，维持正面看法；CSL约80%非住宅暴露叠加re-roof周期、创新与成本改善，两者均获Buy评级，覆盖中Owens Corning、A.O. Smith、Mohawk受影响程度较轻。

关键展望

  • 高盛预计数据中心与机构板块的持续动能将支撑活动至2027年底，而其他板块表现更低迷。
  • 预计原材料进一步涨价将体现在开发商定价中，从而放缓明年实际增长步伐。
  • 风险关注点：通胀、劳动力、供应链扰动以及更广泛的宏观环境可能延迟项目。
  • 指标前瞻性：ABI是非住宅建筑活动支出的领先指标，平均领先9-12个月；DMI衡量项目初始报告，是非住宅建筑支出的12-18个月领先指标；CCI衡量承包商未来6个月预期。
  • 办公室使用率预计进一步回升，滞后的北部及沿海都会区将向全国均值靠拢。

推荐标的

  • Armstrong World Industries（AWI）：Buy，报告披露价格$160.71；约95%收入来自非住宅建筑，医疗、交通、教育合计约占其销售60%，叠加R&R暴露与公司自身举措，高盛维持正面看法。
  • Carlisle Companies（CSL）：Buy，报告披露价格$336.04；约80%收入来自非住宅建筑，受re-roof周期、创新与成本改善驱动，能更好受益于建筑向更高能效的转向。
  • Owens Corning、A.O. Smith、Mohawk：报告提及三者非住宅建筑收入占比均在20%以上，可能受到上述环境影响但程度较轻；文本未给出其评级与价格。

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