瑞银中国基础材料：在全球不确定性中驾驭大宗商品

原标题：UBS China Basic Materials：Navigating commodities amid global uncertainty

摘要

瑞银报告指出，在全球不确定性加剧的背景下，中国基础材料行业面临需求疲软与成本波动的双重挑战。报告认为，尽管短期承压，但部分子行业如铝和铜因供给约束和新能源需求增长，仍具结构性机会。报告维持对铝行业的超配评级，对钢铁行业则持谨慎态度，预计2026年铝价平均为每吨2,500美元，铜价为每吨9,000美元。

主要观点

• 全球不确定性（包括贸易摩擦和地缘政治风险）对大宗商品需求构成下行风险，尤其是钢铁和水泥。
• 铝供给端受中国产能上限和海外减产影响，2026年全球铝市场预计出现50万吨缺口。
• 铜受益于电网投资和电动汽车渗透率提升，2026年需求增速预计为3%。
• 钢铁行业面临房地产持续低迷和出口放缓的双重压力，2026年粗钢产量预计下降2%。
• 水泥需求受基建投资放缓拖累，2026年产量预计下降5%。
• 报告维持对铝行业的超配评级，对钢铁和水泥行业给予低配评级。
• 成本端，能源价格波动和环保政策趋严将推高部分企业生产成本。
• 报告建议关注具有成本优势和资源自给率高的企业。

论述逻辑

全球不确定性（贸易摩擦、地缘政治）→ 大宗商品需求承压 → 不同子行业供需格局分化：铝供给受限（中国产能天花板+海外减产）→ 缺口支撑价格；铜需求增长（电网+电动车）→ 价格温和上涨；钢铁和水泥需求疲软（房地产+基建放缓）→ 价格下行。结论：铝和铜优于钢铁和水泥。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若全球贸易摩擦缓和或中国刺激政策加码，大宗商品需求可能超预期。风险方面，报告提及需求下行风险、成本上升风险以及政策执行不确定性。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的。

关键图表

图1. GDX指数EV/EBITDA 图2. GDX指数PE