摩根大通半导体：4月WSTS数据——增长再次加速，受周期性动能持续、AI支出强劲及有利定价动态推动；维持超配该板块

原标题：J.P. Morgan Semiconductors: April WSTS: Growth Accelerates Again, Driven by Continued Cyclical Momentum, AI Spending Strength and Favorable Pricing Dynamics; Stay OW the Group

摘要

4月全球半导体销售额环比增长2.2%，同比增长19.7%，增速较3月进一步加快，主要受周期性复苏、AI相关支出强劲以及定价环境有利推动。存储芯片环比增长3.5%，非存储芯片环比增长1.5%。AI相关GPU、HBM及网络芯片需求持续旺盛，而传统芯片（如MCU、模拟）也受益于库存正常化和温和需求改善。摩根大通维持对半导体板块的超配评级，认为当前估值合理，盈利上调周期仍在早期。

主要观点

• 4月WSTS数据显示全球半导体销售额环比增长2.2%，同比增长19.7%，增速较3月（环比+1.8%，同比+18.5%）进一步加速。
• 存储芯片环比增长3.5%，其中DRAM环比+4.1%，NAND环比+2.8%，受AI服务器和HBM需求拉动。
• 非存储芯片环比增长1.5%，其中模拟芯片环比+1.2%，MCU环比+0.8%，逻辑芯片环比+2.0%。
• AI相关支出依然强劲，GPU、HBM及网络芯片需求未见放缓迹象。
• 传统芯片（如MCU、模拟）库存已基本正常化，需求温和改善。
• 定价环境有利，尤其是存储芯片价格在HBM和DDR5推动下持续上涨。
• 摩根大通维持对半导体板块的超配评级，认为当前估值（约20倍远期PE）合理。
• 盈利上调周期仍在早期，预计未来几个季度EPS有望进一步上调。
• 区域方面，亚太地区（除日本）环比增长2.5%，美洲环比增长1.8%，欧洲环比增长0.5%。
• 4月全球半导体销售额达到460亿美元，创历史同期新高。

论述逻辑

4月WSTS数据超预期 → 存储和非存储均加速增长 → 周期性动能持续 + AI支出强劲 + 定价有利 → 盈利上调周期早期 → 估值合理 → 维持超配。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出盈利上调周期仍在早期，预计未来几个季度EPS有望进一步上调。风险包括：AI支出放缓、传统芯片需求复苏不及预期、地缘政治风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但维持对半导体板块的超配评级。

关键图表

图1. 月度半导体总销售额

图2. 月度模拟芯片销售额

图3. 月度微处理器销售额

图4. 月度微控制器销售额

图5. 月度DRAM销售额

图6. 月度闪存销售额

图7. 月度半导体总出货量

图8. 月度模拟芯片出货量