胡博 程俊杰 行业研究 行业深度 煤炭“十五五”专题报告：新型能源体系下的煤炭机遇

摘要

山西证券（分析师胡博、程俊杰）维持煤炭行业“领先大市-A”评级，核心判断是“十五五”新型能源体系建设为“十四五”现代能源体系的升级而非颠覆，煤炭定位由“加强安全托底保障”变为“强化兜底保障作用”，煤电转向支撑调节性电源。 规划量化指标包括能源综合生产能力58亿吨标准煤、非化石能源发电量比重50%、2030年大型现代化煤矿产能比重87%、智能化煤矿产能比例75%，五大煤炭供应保障基地2030年产量占全国比重达80%以上。 报告测算“十五五”煤电理论发电量年化增速仅0.07%、后期存在碳达峰基础，但在全国年均用电增量约6000亿度的支撑下煤电存量需求依然坚实。 区域上各区规划显著降速，核心区（晋陕蒙新）与潜力区（贵甘宁）贡献绝对增量，预计“十五五”末全国煤炭产量500500万吨、增速3.58%，远低于“十四五”末的25.71%。 成本抬升支撑行业盈利下限，煤化工被给予“十五五”期间45%的耗煤增速、估算新增耗煤1.5-1.6亿吨，2030年动力煤供需对比为-20563万吨，供需错配下煤价中枢有望上行。 投资建议按主线布局：煤化工关注中煤能源、兖矿能源、甘肃能化；焦煤注重节奏，关注淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤；高成长动力煤与煤电一体关注新集能源、陕西煤业、华阳股份，高价格弹性动力煤关注晋控煤业、山煤国际；红利价值关注中国神华。 风险提示为新能源提质增效超预期、焦煤需求大幅下降、焦煤进口大幅提升并可替代国内主焦煤、煤化工发展不及预期及煤炭企业分红意愿下降。

主要观点

• “十五五”新型能源体系建设是“十四五”现代能源体系的升级而非颠覆，主要指标目标为能源综合生产能力58亿吨标准煤（约束性）、发电装机总量54亿千瓦、非化石能源发电量比重50%、电能占终端用能比重35%、非化石能源消费比重25%（约束性），对应“十四五”完成值分别为51.3亿吨、38.9亿千瓦、42.30%、30%、21.70%。

• 煤炭与煤电定位措辞调整：煤电从“发挥支撑性调节性作用”变为“推动转向支撑调节性电源”，煤炭从“加强安全托底保障”变为“强化兜底保障作用”；规划明确推动煤炭消费达峰，2030年大型现代化煤矿产能比重提升至87%、智能化煤矿产能比例提升至75%，并形成1亿吨/年以上产能储备。

• 煤电存量需求仍具支撑：国家能源局预计“十五五”全国年均用电增量约6000亿度；报告测算“十五五”化石能源理论发电量年化增速2.59%、煤电理论发电量年化增速0.07%，清洁能源发电要先覆盖增量再覆盖存量。

• 分省“十五五”展望：山西更注重合理性与科学性，产量预计稳定在13亿吨左右；陕西由总量增长转向存量优化，预计“十五五”末产量8.8亿吨左右；内蒙古在产煤矿产能稳定在13亿吨/年左右；新疆“十四五”末原煤产量较“十三五”末增长超100%，预计“十五五”末产量60000万吨左右。

• 潜力区维持高增速、成熟区以稳为主：贵州2030年原煤产量目标2.2亿吨并打造西南地区煤炭保供中心；甘肃2030年产能2亿吨/年、原煤产量突破1亿吨；宁夏产能目标由1.3亿吨/年上调至1.6亿吨/年；安徽产能基本稳定在1.3亿吨/年，山东“十四五”末产量仅8823万吨、2030年目标进一步下调至8000万吨。

• 全国供应测算显示显著降速：预计“十五五”末全国煤炭产量500500万吨、增量17322万吨、增速3.58%，较“十四五”末25.71%的增速大幅回落；分区域看核心区增速3.33%、潜力区21.30%、成熟区-3.73%、其他区-10.31%，产业结构将持续优化。

• 煤炭成本提升支撑行业盈利下限：资源、安全、环境成本不断累加推动供给曲线重心上移，叠加开发准入标准提高（山西、内蒙古、陕西、新疆除南疆外原则上停止新建、改扩建产能低于120万吨/年的煤矿），形成自发的价格托底机制。

• 供需错配下煤价中枢有望上行：报告给予煤化工“十五五”期间45%的增速，在建和拟建煤制油、煤制气、煤制烯烃产能分别为1172万吨、300亿立方米、1435万吨，估算新增耗煤1.5-1.6亿吨；2030年E动力煤供需对比为-20563万吨，供应端鄂尔多斯、榆林受生态红线制约，若不通过保供补缺口，煤价具备较为确定的上行动力。

• 焦煤供应端核心变量在进口端：国内焦煤低供给弹性没有实质变化，两大变量为俄蒙配焦煤转化技术的提升和澳洲主焦煤进口成本的覆盖；测算2026年E焦煤国内有效供应量43157万吨、增速-10.00%，供需对比-2435万吨，2030年E供需对比转正至3025万吨，焦煤股弹性可期。

• 动力煤弹性来源于“高市场煤敞口”和“高成长性”；容量电价机制将机组固定成本回收与发电量脱钩，推动煤电盈利由“周期波动”向“盈利多元化”切换，煤电一体化标的具备“分部估值”与“协同溢价”；煤价“下有底、上有期”，煤炭板块类债属性逐步被市场认可，红利价值有望继续兑现。

论述逻辑

• 规划逻辑：“十五五”新型能源体系是“十四五”的升级而非颠覆→非化石能源发电量占比升至50%、电能占终端用能35%→风光须从“堆量”转向“提质”→叠加年均用电增量约6000亿度→清洁能源先覆盖增量再覆盖存量→煤电存量需求有支撑（理论发电量年化增速0.07%、后期存在碳达峰基础）。

• 供给逻辑：各区“十五五”规划显著降速→核心区与潜力区贡献绝对增量、成熟区与其他区收缩→全国产量增速由“十四五”末的25.71%降至3.58%→叠加准入标准提高与完全成本抬升→供给曲线重心上移，行业盈利下限获得支撑。

• 需求逻辑：电力用煤增长空间逐步受限→新增耗煤增量向现代煤化工倾斜（给予45%增速、新增耗煤1.5-1.6亿吨）→供应端榆林、鄂尔多斯受生态红线制约、新疆外运放量待观察→长期供应缺口仍在→若不以核心区核增等保供方式补缺口，“十五五”煤价具备较为确定的上行动力。

• 投资逻辑：成本支撑+供需错配→煤价中枢上行→派生四条投资主线：煤化工战略发展机遇、焦煤股供需节奏博弈、动力煤弹性与煤电一体化的估值重构（容量电价+分部估值/协同溢价）、煤炭红利价值兑现。

关键展望

• “十五五”后期煤电存在碳达峰基础，但碳达峰不等于煤电需求快速下降，会在峰值区域维持稳定；若风光提效不及预期，“十五五”期间煤电仍会维持确定性的正增长。

• 2030年多重量化目标：五大煤炭供应保障基地产量占全国比重达到80%以上、形成1亿吨/年以上产能储备、大型现代化煤矿产能比重87%、智能化煤矿产能比例75%。

• 供需展望：2030年E动力煤供需对比-20563万吨，其中国内有效供应量399681万吨（增速3.50%）、化工用煤量55375万吨（增速45.00%）；炼焦煤2030年E国内有效供应量47472万吨（增速10.00%）、供需对比3025万吨。

• 风险提示：新能源提质增效超预期，焦煤需求大幅下降，焦煤进口大幅提升并可替代国内主焦煤，煤化工发展不及预期，煤炭企业分红意愿下降。

推荐标的

• 煤化工战略机遇主线：关注中煤能源、兖矿能源、甘肃能化（报告未给出个股评级与目标价）。

• 焦煤主线（注重供需节奏）：关注淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤。

• 高成长性动力煤与煤电一体主线：关注新集能源、陕西煤业、华阳股份；高价格弹性动力煤：关注晋控煤业、山煤国际。

• 红利价值主线：煤炭红利价值具备兑现基础，关注中国神华。

• 行业评级：煤炭行业“领先大市-A（维持）”。

关键图表

图1. 表1: “十四五”与“十五五”规划中部分能源量化指标对比

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图4. 成熟区“十四五”与“十三五”累计产量分拆（亿吨；%）

图6. 表14: “十五五”炼焦煤供需展望

图8. 山西证券股份有限公司