高盛：中微公司（688012.SS）：先进半导体刻蚀设备及综合平台扩张；4Q25营收/毛利率基本符合预期；买入

原标题：AMEC (688012.SS): Advanced SPE tools and comprehensive platform in expansion; 4Q25 Rev/ GM largely in line; Buy

摘要

高盛维持对中微公司（688012.SS）的买入评级，12个月目标价从Rmb459上调至Rmb462，基于43.5x 2029E P/E折现至2026E（COE 11%）。公司4Q25营收Rmb43.22亿，同比增长21%，环比增长39%，符合预期；毛利率39.3%，基本符合预期（39.7%）。运营利润低于预期19%，因研发支出高于预期。净利润Rmb9亿，略高于预期2%。高盛看好公司向刻蚀、沉积、计量和CMP综合平台扩张，以及产品组合升级以迎合先进节点支出增长。公司宣布以约Rmb16亿收购CMP供应商杭州众硅科技64.69%股权，以扩大可寻址市场。高盛上调2027/28E盈利预测1%，主要因刻蚀、沉积和计量工具收入增长。

主要观点

• 高盛对中微公司向综合平台扩张持积极态度，涵盖刻蚀、沉积、计量和CMP工具，以及产品组合升级，以满足先进节点支出增长。
• 在SEMICON上，中微公司发布了新型ICP和高选择性刻蚀机，以及性能增强的Micro LED MOCVD设备（高精度、更好的等离子体密度控制）。
• 公司宣布计划以约Rmb16亿收购CMP供应商杭州众硅科技（私营）64.69%股份，有助于扩大可寻址市场。
• 高盛看好公司先进工具出货加速的前景。
• 4Q25营收Rmb43.22亿，同比增长21%，环比增长39%，符合预期和公司指引。
• 4Q25毛利率39.3%，较3Q25的37.9%改善，基本符合预期（39.7%）。
• 4Q25运营利润Rmb6.54亿，低于预期19%，因新产品开发研发支出高于预期。
• 4Q25净利润Rmb9亿，高于预期2%，得益于较高的非运营收入。
• 高盛上调2027/28E盈利预测1%，主要因刻蚀、沉积和计量工具收入增长，毛利率和运营费用率基本不变。
• 12个月目标价Rmb462，基于43.5x 2029E P/E（不变），折现至2026E，COE 11%（不变）。

论述逻辑

中微公司4Q25业绩显示营收和毛利率符合预期，但运营利润因研发投入增加而低于预期。公司通过发布新型刻蚀和MOCVD设备，以及收购CMP供应商，持续扩展产品平台，以抓住中国先进节点资本支出增长的机会。高盛基于产品扩张和出货加速，上调盈利预测，并维持买入评级，目标价小幅上调。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出主要下行风险包括：（1）贸易限制扩大至成熟节点将减少对公司产品的需求；（2）公司供应可用于海外5nm生产线的刻蚀设备的能力受阻；（3）中国主要晶圆厂资本支出弱于预期。

推荐标的

• 中微公司（688012.SS）：买入，12个月目标价Rmb462（此前Rmb459），当前价格Rmb293.50，上行空间57.4%。估值基于43.5x 2029E P/E折现至2026E（COE 11%）。

关键图表

Exhibit 1: AMEC 4Q25 result snapshot

Exhibit 2: Earnings revision

Exhibit 3: AMEC discounted P/E

Exhibit 4: AMEC P&L summary