高盛 MiniMax集团 (0100.HK)：2026年亚洲领袖会议要点：前沿AI模型的新时代；买入202692

摘要

高盛于2026年9月2日发布MiniMax集团（0100.HK）会议要点报告，维持买入评级。 公司联合创始人兼总裁Yeyi Yun于9月1日在香港举行的高盛亚洲领袖会议上，就“前沿AI模型的下一个时代”进行炉边对话，高盛同期接待了公司管理层与投资者关系团队。 管理层表示，自8月M3模型与多模态H3发布以来ARR持续爬坡，后续管线包括M3.1、M3 Pro与H3.1，其中M3.1将在性能与商业化就绪达到内部标准后很快推出。 公司预计2H毛利率在推理优化与模型效率提升支持下环比改善，并重申高性价比ROI为核心竞争优势，中期至长期LLM毛利率目标为中双位数、多模态产品目标更高。 算力供给仍是行业关键瓶颈，公司聚焦基础设施优化与资源利用率提升，现有算力足以支撑当前模型管线，并有信心为未来前沿模型开发锁定足够产能。 开源权重生态与harness产品正增强客户采用与粘性。

主要观点

• 高盛维持MiniMax（0100.HK）买入评级；报告基于9月1日香港GS亚洲领袖会议的炉边对话及与公司管理层、IR团队的交流，发言人为联合创始人兼总裁Yeyi Yun

• ARR动能：M3模型与8月以来的多模态H3发布推动ARR持续爬坡，管理层对下半年ARR动能持积极看法

• 模型管线：M3.1、M3 Pro与H3.1在途，其中M3.1在性能与商业化就绪达到内部标准后即将发布

• 公司预计2H毛利率在持续的推理优化与模型效率提升支持下环比改善

• 随着智能扩展推进，推理效率日益重要；后训练尤其是强化学习（RL）等推理型负载下，更低推理成本可直接转化为更快迭代与更优模型性能

• 管理层重申高性价比ROI主张为核心竞争优势，并将延续体现于未来各代模型

• 中期至长期毛利率目标：LLM为中双位数（mid-double digits），多模态产品目标更高

• 算力供给仍是行业关键瓶颈，公司持续聚焦基础设施优化与资源利用率提升，以最大化现有产能的产出

• 公司表示现有算力布局足以支撑当前模型管线，并有信心为未来前沿模型开发获取足够产能

• 开源权重生态与harness产品增强客户采用与粘性，为会议讨论的第四大议题

论述逻辑

• 会议交流（炉边对话+管理层/IR接待）→ M3与8月多模态H3发布带动ARR持续爬坡，叠加M3.1/M3 Pro/H3.1新管线 → 推理优化与模型效率提升支撑2H毛利率环比改善，推理效率成为智能扩展下的关键变量 → 算力供给为行业瓶颈，公司以基础设施优化和资源利用率提升保产出，现有算力支撑当前管线且对前沿模型算力获取有信心 → 开源权重生态与harness产品增强采用与粘性 → 高盛维持买入评级

关键展望

• M3.1即将发布：待性能与商业化就绪达到内部标准后推出；M3 Pro与H3.1列于后续模型管线

• 2H毛利率环比改善是明确的近期验证点，动力来自推理优化与模型效率提升

• 中期至长期毛利率目标：LLM中双位数，多模态产品更高

• 评级为买入；抽样文本中出现的评级/目标价历史表数字（如303.00、247.20、416.60、821.00、970.00、1,018.00等）对应关系无法逐一确认，当前目标价未在可确认文本中明确标注

推荐标的

• MiniMax集团（0100.HK）：买入。理由：M3与多模态H3带动ARR持续爬坡、2H毛利率环比改善预期、M3.1/M3 Pro/H3.1模型管线推进、高性价比ROI构成核心竞争优势