五矿期货 胡智源 期货研究 商品期货 PVC周报：弱势格局延续

摘要

报告判断PVC延续上有顶、下有底的弱势震荡格局：上方受高库存、弱需求及供应回升压制，下方受产业链现金流深度亏损提供的成本支撑。 价格端，01合约8月21日报4,679元，周内变动38元，华东SG-5现货上涨100元/吨至4530元/吨，9-1价差截至8月21日为-139元。 供应端截至8月20日整体开工负荷68.37%、环比下降0.82%（电石法70.33%、乙烯法63.98%），上周新增内蒙君正32万吨等5套装置检修，下周还将新增甘肃耀望30万吨、宁波台塑40万吨、泰州联成60万吨检修。 需求端下游负荷仅39.2%、环比下降0.2%，订单不佳且持续弱于季节性；社会库存117.2万吨、周环比去化1.1万吨，工厂库存28.7万吨、累积0.5万吨。 成本端乌海、山东电石分别持稳于2400元/吨和2700元/吨，东北亚乙烯CFR下跌95美元/吨至1060美元/吨，西北及山东氯碱综合利润仍处实质性现金流亏损。 出口端7月出口量降至年内低点（平衡表显示21.6万吨），8月18日印度发布对华PVC反补贴调查利害关系方名录、国内主流出口企业均在列，贸易政策风险升温。 报告认为基本面利空尚未消解，反弹后抛压或将再度显现；供给端2025年国内新投280万吨产能后2026年暂无投产计划，海外2025年已退出208.9万吨、未来新增计划合计258万吨。

主要观点

• 期货价格窄幅震荡：01合约8月21日报4,679元，周内变动38元；华东SG-5现货上涨100元/吨至4530元/吨；9-1价差上涨11元至-139元，月差仍弱势。

• 供应端开工继续回落：截至8月20日PVC整体开工负荷68.37%、环比下降0.82%，其中电石法70.33%（环比降0.43%）、乙烯法63.98%（环比降1.69%）。

• 检修规模扩大：上周新增5家停车检修企业，包括内蒙君正32万吨、济源方升10万吨、河南宇航20万吨、阿拉尔青松化工12万吨及伊犁南岗12万吨装置，周度检修损失量环比提升。

• 下周检修损失量预计仍将小幅增加：将新增甘肃耀望30万吨、宁波台塑40万吨及泰州联成60万吨装置检修。

• 需求持续疲弱：下游订单不佳、开工整体弱于季节性且持续小幅下滑，截至8月20日下游负荷39.2%（环比降0.2%），型材39.4%（降0.3%），管材30.6%（持平），薄膜47.5%。

• 库存去化偏缓：受供应端持续减量带动，社会库存117.2万吨、周环比去化1.1万吨，但工厂库存28.7万吨、周环比累积0.5万吨。

• 成本支撑偏强但利润承压：乌海电石2400元/吨、山东电石2700元/吨、兰炭陕西中料845元/吨均周环比持平，东北亚乙烯CFR报1060美元/吨、周环比下跌95美元/吨；西北及山东氯碱综合利润仍处实质性现金流亏损，乙烯制利润小幅下滑，估值延续低位。

• 核心判断为上有顶、下有底：上方受高库存、弱需求及供应回升压制，下方受产业链现金流深度亏损提供的成本支撑，呈震荡格局。

• 出口风险升温：7月PVC出口量降至年内低点（供需平衡表显示7月出口21.6万吨），8月18日印度发布对华PVC反补贴调查利害关系方名录，国内主流出口企业均在列。

• 国内供给格局：2025年投放产能较大（电石法合计90万吨、乙烯法合计190万吨），2026年暂无投产计划。

• 海外产能调整：2025年海外退出产能合计208.9万吨（涉及捷克、法国、荷兰、斯洛伐克、德国、日本、美国企业），海外新增及投产计划合计258万吨，其中信实工业印度达赫港120万吨乙烯法PVC计划2026-2027年投产、阿达尼100万吨电石法PVC计划2028年投产。

论述逻辑

• 报告逻辑链条为：下游订单不佳、开工弱于季节性（内需受地产拖累）叠加7月出口降至年内低点及印度反补贴调查 → 高库存去化偏缓、需求难有实质改善 → 同时8-9月检修规模缩减、装置陆续重启 → 供给边际回升，共同压制价格上方空间；另一边，氯碱综合利润处于实质性现金流亏损、电石与兰炭价格持稳 → 产业链现金流深度亏损构成成本支撑、托住下方空间 → 由此得出上有顶、下有底的震荡格局判断 → 基本面利空尚未消解，反弹后抛压或将再度显现，提示注意风险。

关键展望

• 下周检修损失量预计仍将小幅增加，新增甘肃耀望30万吨、宁波台塑40万吨、泰州联成60万吨装置检修。

• 中期供给边际回升：供应端8-9月检修规模缩减，装置陆续重启。

• 内需端受地产拖累难有实质性改善，需求弱势预计延续。

• 出口端贸易政策风险升温：8月18日印度发布对华PVC反补贴调查利害关系方名录，国内主流出口企业均在列，反补贴调查进展为后续关键验证点。

• 价格路径判断：基本面利空尚未消解，反弹后抛压或将再度显现，注意风险。

• 产能展望：2026年国内暂无投产计划；海外新增258万吨产能集中在2026-2028年投放，其中信实工业120万吨乙烯法、30万吨乙烯法计划2026-2027年，阿达尼100万吨电石法计划2028年；供需平衡表延伸至2026年12月，年末显性库存228.1万吨。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的