2026-03-03 · JPMorgan · 股票策略

摩根大通：中国A股权益策略：如果固定资产投资复苏强于预期会怎样？沪深300、周期股和新基建代理的上行期权

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原标题：China A-shares Equity Strategy: What if FAI recovery is stronger than expected? Upside optionality for CSI-300, cyclicals, and new infra proxies

摘要

报告针对中国2026年固定资产投资（FAI）可能强于预期的情景进行“假设”分析。Wind共识预测2026年FAI仅增长+2.2%（2025年为-3.8%），但投资者提及中国金融四十人论坛（CF40）预测FAI可能反弹至4%以上。若此情景实现，沪深300的EPS修正广度可能从当前接近0%升至+10%，支撑估值；同时EM和Asia ex-Japan资金可能增配中国权益。报告给出沪深300年末目标价：基准5200、牛市6000、熊市4000（当前4729）。风格上，周期股（包括上游材料）受益，中游可能通过量增消化部分成本上升。报告筛选出三大受益主题：AI基础设施、工厂自动化、能源安全，并列出相关A股标的（自由流通市值>50亿美元）。催化剂包括两会重申投资稳增长、3-6月专项债发行节奏、设备更新政策扩大、“两重”项目新增等。风险包括地方政府换届、十五五项目落地、大宗商品通胀。

主要观点

若FAI复苏超预期，沪深300 EPS修正广度可能从当前接近0%升至+10%，支撑估值。
基准/牛市/熊市年末沪深300目标分别为5200/6000/4000（当前4729），隐含10%/27%/-15%涨跌幅。
周期股（尤其上游材料）受益于FAI反弹，中游可能通过量增消化部分成本上升。
AI基础设施：IDC预计中国AI基础设施支出从2025年391亿美元增至2029年1390亿美元，CAGR 37%。中央国资委2月10日敦促央企扩大算力投资，国产化标的更受益。
工厂自动化：MIR数据显示中国FA趋势在2025年末上行，2026年动能有望持续；国内企业市占率从2020年29%升至2025年55%。
能源安全：国家电网十五五投资4万亿元（较十四五增40%），南方电网2026年投资1800亿元（同比+9.5%，五年新高），重点投向大基地、风光储一体化、特高压、水利。
潜在催化剂：两会重申投资稳增长、3-6月专项债发行节奏、设备更新政策扩大、新增“两重”项目（2026年已宣布2950亿元，2025年为8000亿元）。
风险：地方政府换届影响项目审批、十五五项目清单落地节奏、大宗商品（石油、煤炭、铝、铜、碳酸锂）涨价推高投入成本。
报告筛选标的基于自由流通市值>50亿美元，覆盖AI芯片、存储、PCB、AI服务器、CPO、IDC液冷、上游材料、工厂自动化、电力设备。

论述逻辑

报告从当前FAI疲弱（2025年全年-3.8%）出发，指出Wind共识仅预期2026年+2.2%，但CF40预测可能超4%。若FAI超预期复苏，则沪深300 EPS修正广度从0%升至+10%，带动估值修复和外资流入。报告进一步分析三大受益主题：AI基础设施（政策+资本开支驱动）、工厂自动化（智能化改造+国产替代）、能源安全（电网投资加速）。最后通过股票筛选和催化剂/风险提示完成投资框架。

关键展望

两会（3月5日）可能重申投资稳增长，是近期催化剂。
3-6月专项债发行节奏需关注。
设备更新政策是否扩大覆盖范围。
“两重”项目新增（2026年已宣布2950亿元）。
地方政府换届（省、市、县、乡）可能影响项目审批进度。
十五五重点项目清单发布和实施节奏。
大宗商品价格持续上涨可能抑制FAI反弹。

关键图表

Figure 1: CSI-300 2026 year-end targets

Figure 2: Screen on AI infrastructure – A-shares with free-float market cap > US$5bn

Figure 3: Screen on factory automation (FA) – A-shares with free-float market cap > US$5bn

Figure 4: Screen on power equipment – A-shares with free-float market cap > US$5bn

Figure 5: LSEG Workspace consensus PEG of screened subsectors in Figure 2, Figure 3, and Figure 4

Figure 6: China’s FAI YTD y-y

Figure 7: China’s FAI as % of GDP

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论述逻辑

关键展望

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