高盛 中国保险：宣布对保险业资本支持的影响

摘要

9月6日人保集团公告拟向财政部定向增发A股、募资至多150亿元人民币，中再集团（1508.HK，未覆盖）公告类似计划、拟向财政部募资至多30亿元，财政部同时宣布向中国人寿集团、中国太平保险集团及非上市的中国出口信用保险公司注资，五家险企合计资本支持至多700亿元。 高盛认为这是中央政府支持保险业的信号：获点名公司均为中央控制的保险公司，与此前对国有银行的注资类似，范围与此前新闻报道基本一致。 但规模上，700亿元明显小于此前报道的2000亿元，平均相当于五家公司FY25净资产的5.6%。 流程上，人保集团与中再集团可能于9月底召开临时股东大会审议增发，随后需NFRA、CSRC等监管批准。 人保集团按公告前20个交易日均价估算拟发行约20.2亿股、约占已发行股份4.6%；募资将全部用于补充资本基础和支持业务运营，其中150亿元新增权益资本可提升核心及综合偿付能力6个百分点，公司并重申长期维持稳定且增长的股息。 高盛提示市场或进一步追问人保财险的潜在注资（FY25向集团分红超100亿元、2Q26核心偿付能力充足率214%、同业均值约180%）以及人保寿险/人保健康的资本需求（低收益环境致4Q24至2Q26核心偿付能力充足率分别下降86/77个百分点）。 高盛目前对人保集团H/A给予买入/卖出评级，12个月SOTP目标价HK$7.0/Rmb6.4，隐含0.7X/0.8X FY27E P/B。

主要观点

• 财政部对五家险企的资本支持合计至多700亿元人民币：人保集团拟向财政部定向增发A股募资至多150亿元，中再集团（1508.HK，未覆盖）拟募资至多30亿元，财政部另宣布向中国人寿集团（中国人寿母公司）、中国太平保险集团（中国太平最终母公司）及非上市的中国出口信用保险公司注资

• 高盛认为本轮资本支持是中央政府支持保险业的信号；获点名公司均为中央控制的保险公司，与此前对国有银行的注资类似，范围与此前新闻报道基本一致

• 规模上，至多700亿元明显小于此前新闻报道的2000亿元，平均相当于五家公司FY25净资产的5.6%

• 时间线：人保集团与中再集团均表示可能于9月底召开临时股东大会审议批准增发，其后议案需经NFRA、CSRC等相关监管机构批准

• 人保集团按公告前20个交易日均价估算，拟发行股数约20.2亿股，约占已发行股份的4.6%

• 投资者可能追问人保财险的潜在注资：其FY25向人保集团分红超过100亿元，2Q26核心偿付能力充足率214%，高于同业平均约180%

• 低收益环境是市场关注人保寿险、人保健康潜在资本需求的主因，两家公司4Q24至2Q26核心偿付能力充足率分别下降86/77个百分点

• 募资用途：人保集团与中再集团均表示募资将全部用于补充资本基础并支持业务持续运营；人保集团测算150亿元新增权益资本可提升核心及综合偿付资本6个百分点

• 人保集团重申长期维持稳定且持续增长的股息

• 高盛对人保集团H/A给予买入/卖出评级：12个月SOTP目标价HK$7.0/Rmb6.4，隐含0.7X/0.8X FY27E P/B；分部估值上，人保财险按1.2X/1.3X FY27E P/B（基于12.5% FY27E ROE）估值，人保寿险/人保健康按0.5X/0.3X FY27E P/B（基于ROA预测）估值

• 风险：H股下行风险包括承保不及预期、巨灾损失超预期、长端利率进一步下行（拖累寿险健康板块ROA与账面价值并大幅压低人保寿险/健康核心偿付能力）、投资资产减值损失增加、低利率环境下DPS增长不及预期；A股上行风险包括人保财险分红率超预期、寿险健康板块经营改善、长端利率显著回升

论述逻辑

• 9月6日人保集团拟向财政部定增募资至多150亿元 + 中再集团拟募资至多30亿元 + 财政部宣布向中国人寿集团、中国太平保险集团、中国出口信用保险公司注资 → 五家险企合计资本支持至多700亿元 → 高盛将其解读为中央政府支持保险业的信号，且获点名公司均为中央控制险企、类似此前对国有银行的注资 → 与预期对比：范围与此前报道一致，但规模明显小于报道中的2000亿元，仅相当于五家公司FY25净资产的5.6% → 时间线：9月底临时股东大会审议 → NFRA/CSRC等监管批准 → 股价含义：人保集团按公告前20个交易日均价估算增发约20.2亿股（约4.6%摊薄），募资全部补充资本、可提升核心及综合偿付能力6个百分点并维持稳定增长股息；市场或进一步追问人保财险（分红超100亿元、核心偿付能力214%）潜在注资及人保寿险/人保健康（偿付能力下降86/77个百分点）的资本需求 → 结论：高盛维持人保集团H买入/A卖出及SOTP目标价HK$7.0/Rmb6.4，并列示H股下行与A股上行风险情形。

关键展望

• 近期关键验证点：人保集团与中再集团可能于9月底召开临时股东大会审议增发议案，通过后尚需NFRA、CSRC等相关监管机构批准

• 后续市场关注点：人保财险是否存在潜在注资，以及人保寿险、人保健康在低收益环境下的潜在资本需求

• 股息方面：人保集团重申长期维持稳定且增长的股息

• 风险情形：长端利率进一步下行将压低寿险健康板块ROA前景与账面价值、并大幅降低人保寿险/人保健康核心偿付能力；长端利率显著回升则是A股的上行风险

• 报告未提供注资完成后的盈利或估值预测更新，当前对人保集团H/A的评级为买入/卖出、SOTP目标价HK$7.0/Rmb6.4

推荐标的

• 人保集团 H股（1339.HK）：买入；12个月SOTP目标价HK$7.0，隐含0.7X FY27E P/B；理由包括150亿元注资可提升核心及综合偿付能力6个百分点、公司重申稳定增长股息

• 人保集团 A股（601319.SS）：卖出；12个月SOTP目标价Rmb6.4，隐含0.8X FY27E P/B；A股上行风险包括人保财险分红率超预期、寿险健康板块经营改善、长端利率显著回升

• 中再集团（1508.HK）：高盛未覆盖（Not covered）；公司公告拟向财政部定增募资至多30亿元，募资全部用于补充资本基础和支持业务运营

• 披露附录目标价历史表所列其他覆盖标的最新目标价（正文未更新）：中国人寿A（601628.SS）Rmb46.00（03-Aug-26）、中国太平（0966.HK）HK$21.70（03-Aug-26）

• 披露附录目标价历史表所列其他覆盖标的最新目标价（正文未更新）：中国人寿H（2628.HK）HK$32.00（31-Aug-26）、人保财险（2328.HK）HK$20.20（03-Aug-26）

• 披露附录列示的评级相对覆盖范围包括：AIA Group、中国太平洋保险(A/H)、中国太平、FWD Group Holdings、香港交易所、新华保险(A/H)、人保集团(A/H)、人保财险、中国平安(A/H)、Prudential Plc（含H股）、新加坡交易所等

关键图表

图1. 资本支持总额为700亿元人民币