瑞银：美国经济展望2026~2028：颠簸、嘈杂、不均衡

原标题：UBS US Economic Presentation：US Economic Outlook 2026~2028： bumpy， noisy， uneven

摘要

瑞银在2026年4月17日的经济展望中指出，美国经济2026-2028年将呈现颠簸、嘈杂、不均衡的特征。尽管整体增长看似稳健，但增长来源狭窄，高度依赖AI投资和股市对高收入家庭消费的提振，其他经济部门疲弱或收缩。关税持续拖累实际收入，能源价格上涨构成额外压力。美联储面临通胀接近3%的困境，预计2026年降息两次，年末联邦基金利率目标区间为3.00%-3.25%，风险偏向仅降一次。AI可能推动结构性增长加速，但贸易战、政策不确定性和波动性可能阻碍这一进程。劳动力市场扩张放缓，除医疗保健外的非农就业已连续八个月下降。财政方面，OBBBA法案和利息削减为经济提供底部支撑，但关税影响仍在发酵。

主要观点

• 美国经济2026-2028年增长颠簸、嘈杂、不均衡，增长来源狭窄，高度依赖AI。
• AI投资集中在科技领域，股市财富效应支撑高收入家庭消费，其余经济部门疲弱或收缩。
• 关税持续拖累实际收入，能源价格上涨构成额外阻力。
• OBBBA法案和降息为经济提供底部支撑，但关税影响仍在。
• 美联储预计2026年降息两次，年末联邦基金利率目标区间3.00%-3.25%，风险偏向仅降一次。
• 新美联储主席增加不确定性。
• AI可能推动结构性增长加速，但贸易战、政策不确定性和波动性可能阻碍。
• 劳动力市场扩张放缓，除医疗保健外的非农就业已连续八个月每月减少3.8万。
• 失业率上升，U-6（最广义劳动利用不足指标）趋势走高，略低于2019年水平1个百分点。
• 家庭消费分化：高收入群体驱动增长，其余群体压力增大；股市财富占家庭财富比例在Q4达历史新高37%。
• 企业固定投资广度差：AI相关设备投资过去四个季度增长24%，其他设备投资下降4%。
• 关税方面，最高法院裁定IEEPA关税非法，但政府迅速启用其他权力；当前政策下加权平均关税率（WATR）为10.6%，低于裁决前的12.9%，“Plan B”假设下WATR为12.6%。

论述逻辑

报告从整体增长格局入手，指出增长依赖AI和股市财富效应，其他部门疲弱。然后分析关税、能源价格、财政刺激（OBBBA）和降息对经济的综合影响。接着深入劳动力市场，显示除医疗保健外就业下降，失业率上升。再分部门讨论：家庭消费分化、企业投资AI独强、贸易受关税影响但进口未大幅下降。最后展望AI带来的结构性增长潜力，但强调贸易战和政策不确定性可能阻碍。

关键展望

• 2026年Q2预计因OBBBA带来约550亿美元退税提振消费。
• 美联储2026年降息两次，年末利率3.00%-3.25%，风险偏向仅一次。
• 关税方面，当前政策WATR 10.6%，“Plan B”假设下12.6%，最高法院裁决后不确定性回归。
• AI可能推动结构性增长加速，但需贸易战、政策不确定性让路。
• 劳动力市场预计因财政支持而温和改善，前提是AI交易不被能源价格上涨破坏。
• 报告未明确给出未来时间窗口的具体验证点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。