瑞银：全球油气：美国/以色列-伊朗军事行动的初步行业影响

原标题：UBS Global Oil and Gas：Initial Sector Impacts from U.S. Israel~Iran Military Action

摘要

瑞银报告评估美国/以色列-伊朗军事行动对全球油气行业的初步影响。预计原油价格将全线上升，前端涨幅最大，主要风险来自霍尔木兹海峡（全球约20%石油供应经此通行），已有船只避开该区域的迹象。伊朗约330万桶/日的供应可能受损。OPEC+可能加速增产以抵消影响，但非OPEC增产需更长时间。天然气方面，全球JKM、TTF、HH价格预计上涨，原因包括卡塔尔7700万吨/年LNG供应潜在损失（NFE项目投产后可达1.1亿吨/年）以及中东LNG定价与布伦特挂钩。美国E&P板块预计正面反应，中小型及高杠杆油企表现最佳；全球油服板块正面但中东设备可能受损；综合油企中加拿大生产商受益最大，欧洲Equinor（卖出）短期受益，其次为Eni（买入）、Galp（买入）、Repsol（中性），BP（中性）因高油价贝塔正面；炼油与中游方面，原油杠杆中游PAA和HESM预计跑赢，VLO和MPC受益于成品油供应中断。

主要观点

• 预计原油价格全线上升，前端涨幅最大，因霍尔木兹海峡（全球约20%石油供应）出现军事行动，船只已开始避开该区域。
• 伊朗约330万桶/日的石油供应可能受损。
• OPEC+可能以快于常规每月137万桶/日的速度增产，但非OPEC增产需更长时间。
• 天然气价格（JKM、TTF、HH）预计上涨，因卡塔尔7700万吨/年LNG供应可能损失（NFE项目投产后可达1.1亿吨/年），且中东LNG定价基于布伦特。
• 美国LNG产能增加，Golden Pass设施（1810万吨/年）即将启动，CC3扩建持续，但出口存在上限。
• 美国E&P板块预计正面反应，中小型及高杠杆油企（OXY、MUR、APA、CRC、PR、CHRD、MTDR）表现最佳；天然气E&P亦上涨但油企跑赢。TOU、COP、EOG、APA直接受益于JKM/TTF与HH价差扩大。
• 全球油服板块正面反应，但中东设备可能受损；若油价持续高位，北美服务活动增加，LBRT和HAL最受益；欧洲北海钻探商受益，Saipem（高贝塔）但38%订单在中东。
• 综合油企中，加拿大生产商CNQ和CVE（低成本、低递减、长储量寿命）受益最大。欧洲Equinor（卖出）短期受益，其次为Eni（买入）、Galp（买入）、Repsol（中性），BP（中性）因高油价贝塔正面。中东公司影响取决于基础设施损害程度，Aramco（中性）受益于高价格和潜在高产量，但升级风险可能拖累表现。
• 炼油与中游方面，原油杠杆中游PAA和HESM预计跑赢，VG因营销利润率跑赢。美国成品油供应中断时VLO和MPC受益最大。欧洲航空煤油利润率影响最大（海峡占欧洲进口>30%），柴油/汽油利润率收紧但影响较小（约10%进口经海峡）。

论述逻辑

美国/以色列-伊朗军事行动 → 霍尔木兹海峡通行受阻（全球约20%石油供应）→ 原油价格全线上升，前端涨幅最大 → 伊朗约330万桶/日供应可能受损 → OPEC+可能加速增产（快于常规137万桶/月）但非OPEC增产需更长时间 → 天然气价格因卡塔尔LNG供应潜在损失（7700万吨/年，NFE后1.1亿吨/年）及布伦特挂钩而上涨 → 美国LNG产能增加但出口受限 → 各子板块影响：美国E&P正面（中小型油企跑赢），全球油服正面但中东设备风险，综合油企中加拿大生产商最受益，欧洲Equinor短期受益，炼油中游中PAA/HESM跑赢，VLO/MPC受益于成品油中断。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：OPEC+可能加速增产；非OPEC增产需更长时间；美国LNG出口存在上限；中东基础设施损害程度将影响区域公司表现；若油价持续高位，北美服务活动可能增加。

推荐标的

• 美国E&P： OXY、MUR、APA、CRC、PR、CHRD、MTDR（预计跑赢）；TOU、COP、EOG、APA（直接受益于JKM/TTF与HH价差扩大）
• 全球油服： LBRT、HAL（北美服务受益）；Saipem（高贝塔但38%订单在中东）
• 综合油企： CNQ、CVE（加拿大，低成本低递减）；Equinor（卖出，短期受益）；Eni（买入）、Galp（买入）、Repsol（中性）；BP（中性，高油价贝塔）；Aramco（中性）
• 炼油与中游： PAA、HESM（原油杠杆中游跑赢）；VG（营销利润率跑赢）；VLO、MPC（美国成品油供应中断受益）

关键图表

Figure 1: Iranian oil exports/production (Mb/d)

Figure 2: OPEC production capacity forecast (Mb/d)

Figure 3: Quarterly global oil supply and demand balance (Mb/d)

Figure 4: Proposed OPEC+ production vs. UBSe (cumulative increase, kb/d)

Figure 5: UBSe Global oil supply and demand (Mb/d)

Figure 6: UBSe Global oil supply and demand (Mb/d)

Figure 7: Global LNG export capacity additions forecast (mtpa - LHS; bcm - RHS)

Figure 8: Global LNG s/d balances (bcm)

Figure 9: North American Oil & Gas Comp Sheet

Figure 10: UBSe FY26 NAM E&P Oil Mix

Figure 11: OFS FY25 MENA Revenue Exposure