德意志银行：德银 特斯拉（TSLA.US）：我们从Cybercab活动中学到的10件事

摘要

活动参与者周四晚已实际乘车，公众服务提前至周五下午2点开放并限于Austin地理围栏，Robotaxi App周末登顶苹果App Store旅行类榜单。 无监督里程周四达到100万英里（7月22日财报时为六城两州逾38万英里），隐含每周约10.1万英里、约17%的周增长。 得州上周车辆登记显示420辆特斯拉自动驾驶车辆、其中45辆为Cybercab，车队规模仍相对较小。 硬件工程亮点密集：无稀土电机仍保持163kW输出、干式角模块制动、模内色车身（制造与物流排放降约35%）、驱动单元10秒内自动装配且比高性能EV同行小18%轻25%、产线节拍目标5秒/辆（Model Y为34秒）。 4680干法正极电池包约48kWh，EPA续航418英里，按30%折算实际约300英里。 监管层面，得州SB 2807下Level 4声明已提交并背书，NHTSA于9月3日对约1,000辆Cybercab启动开放审计查询，但审计并非召回或停工令，Cybercab将继续运营。

主要观点

• 总体结论：硬件端信心增强，车辆本身已具备公开部署条件，但软件仍是主要瓶颈，FSD v15完全就绪前预计不会有实质性更大规模投放

• Cybercab公开乘车开放：活动参与者周四晚已乘车，公众窗口提前至周五下午2点，通过现有Robotaxi App预约、暂限Austin地理围栏，App登顶苹果App Store旅行类榜单，但叫车不保证是Cybercab而非Model Y

• 无监督里程达到100万英里：7月22日财报电话会披露六城两州逾38万英里，周四宣布破100万英里，隐含每周约10.1万英里，与每周两位数增长的表述一致（隐含17%）

• 车队规模仍较小：得州上周登记420辆特斯拉自动驾驶车辆、其中45辆Cybercab；Robotaxi车队已在V15版本上运行但仍在多条改进轨道中，随v15接近完全就绪车队数量预计大幅增加，特斯拉网站还新增了运营Robotaxi车队的意向登记入口

• 驱动单元不用稀土：电机不含稀土金属但保持同样续航；铁氧体磁体通常比NdFeB弱7-10倍，特斯拉的方案是定子用扁铜排增加铜量并让电机转速更高，小体积仍输出163kW，并将弱磁体排列使磁场几乎全部指向铜而非从转子后部泄漏

• 干式角模块制动：每个卡钳自带执行器，没有主缸、助力器、制动液和贯穿全车的液压管路，工厂省去排气（bleeding）工序，大件合装时只需插一根线；基于规格猜测供应商可能是博世或Brembo

• 模内成型色车身：外板为RIM反应注塑、金色混入塑料，出模即着色，无需传统涂装车间，划痕不露底色；特斯拉称该工艺降低零部件制造与物流排放约35%、喷涂VOC归零，凹陷需换板而非重喷，成本结构不同

• 制造效率提升：第五代驱动单元采用简化扁线定子与新润滑方案，10秒内可自动装配，比其他高性能EV同行小18%、轻25%；Unboxed并行模块化产线小约50%且产出更高，视频显示节拍目标每5秒完成一辆车（Model Y为34秒）

• 内饰相比原型更完整：双座、无方向盘/踏板/后视镜，量产版新增更大舱内摄像头、备箱内摄像头、无传统把手的蝴蝶门、顶灯之间的STOP按钮；座椅与空调经约21-22英寸中控屏控制，手机靠近即握手，Starlink V5天线集成于车尾顶部下方案可实现4K舱内流媒体，座椅为标准轮椅高度，备箱大于20立方英尺（无前备箱），可放两件托运行李加两件手提

• 电池：采用干法正极4680电芯，EPA标注146安时、326伏、约48kWh，属小电池包；整车3,113磅、风阻系数低于0.2；EPA续航418英里，按常规30%折算实际接近300英里；电池包按约50万英里快充设计并针对颠簸路面的热与振动耐久优化

• 监管进展：得州商业载客依赖企业自行备案，SB 2807下告知车管所车辆为SAE L4/L5、持有保险、有碰撞记录仪、可安全停车并向公共安全部提交急救预案即可付费无人驾驶，特斯拉今年早些时候已提交并背书L4声明（先Model Y后Cybercab）；联邦层面NHTSA于9月3日对约1,000辆Cybercab启动开放审计查询，审查无固定方向盘/踏板/后视镜的FMVSS认证方式，但审计不是召回也不是停工令，Cybercab将继续运营

论述逻辑

• Cybercab活动允许公开试乘（窗口提前至周五下午2点、限Austin围栏）→ 无监督里程周四破100万英里、隐含每周约10.1万英里（约17%周增）→ 但车队仍小（得州登记420辆、仅45辆Cybercab）→ 十项工程细节（无稀土电机163kW、干式制动省去排气工序、模内色车身排放降约35%、驱动单元10秒装配且小18%轻25%、节拍目标5秒/辆、约48kWh电池EPA续航418英里）证明硬件已可公开部署 → 软件端FSD v15仍在多条改进轨道、是主要瓶颈 → 监管上得州SB 2807已合规备案、联邦NHTSA审计中但不构成停工 → 结论：硬件信心增强、规模扩张取决于v15就绪（可能接近年底），维持买入、目标价420美元。

关键展望

• FSD v15完全就绪时间可能接近年底，在其完全就绪前预计不会出现实质性更大规模投放

• Robotaxi车队已在V15版本上运行但仍在多条改进轨道中，随FSD v15接近完全就绪，车队车辆数预计大幅增加

• NHTSA 9月3日对约1,000辆Cybercab的开放审计查询正在进行，审查无固定方向盘/踏板/后视镜车辆的FMVSS认证方式；特斯拉表示车辆符合所有适用FMVSS并计划逐步扩张；审计不是召回或停工令，Cybercab将继续运营