高盛：太阳纸业（002078.SZ）：2025年业绩超预期；供给侧压力持续；卖出

原标题：Sun Paper (002078.SZ): Earnings Review: 2025 above expectations; Supply side pressure remains; Sell

摘要

高盛维持太阳纸业（002078.SZ）卖出评级，12个月目标价从11.6元上调至12.2元，较当前股价15.18元有19.6%下行空间。2025年净利润32.5亿元（每股1.163元），同比增长5%，高于高盛预期但低于彭博共识，主要得益于箱板纸利润超预期。剔除一次性项目后经常性净利润32.4亿元，同比下降5%。公司2025年累计分红8.38亿元（每股0.30元），派息率26%，同比基本持平。高盛上调2026-27年盈利预测2-11%，但认为行业产能持续投放将压制利用率，箱板纸和纸浆行业利用率预计低于80%，文化纸低于70%。预计箱板纸和文化纸单位利润继续下降。

主要观点

• 太阳纸业2025年净利润32.5亿元，同比增长5%，高于高盛预期但低于彭博共识。
• 经常性净利润32.4亿元，同比下降5%，主要因箱板纸利润超预期。
• 2025年累计分红8.38亿元（每股0.30元），派息率26%，同比基本持平。
• 高盛上调2026-27年盈利预测2-11%，反映2025年箱板纸利润较高。
• 行业产能持续投放，预计中国箱板纸行业利用率低于80%，文化纸行业利用率低于70%。
• 箱板纸和文化纸是太阳纸业主要产品，合计贡献毛利的69%。
• 预计箱板纸和文化纸单位利润将继续下降。
• 维持卖出评级，12个月目标价从11.6元上调至12.2元。
• 当前股价15.18元，目标价隐含19.6%下行空间。
• 2026-28年预测EPS分别为1.22、1.16、1.32元。

论述逻辑

2025年业绩超预期（箱板纸利润好于预期）→ 上调盈利预测2-11% → 但行业产能持续投放（箱板纸利用率<80%，文化纸<70%）→ 单位利润继续下降 → 维持卖出评级，小幅上调目标价至12.2元。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出行业产能压力持续，利用率维持低位，单位利润下降趋势不变。

推荐标的

• 太阳纸业（002078.SZ）：评级卖出，12个月目标价12.2元，当前价15.18元，下行19.6%。理由：供给侧压力持续，单位利润下降。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。