伯恩斯坦 澜起科技（688008）澜起科技26年第二季度：加速新产品开发，多年增长保持正轨

摘要

伯恩斯坦重申澜起科技（688008.CH/6809.HK）跑赢大市评级，维持A股目标价400元人民币、H股目标价520港元。 公司1H26收入33亿元人民币、同比+26.7%，超市场共识3.8%、超伯恩斯坦预测0.6%，2Q26收入同比增速环比加快至+33%，但因公司此前已作初步披露，业绩本身增量惊喜有限。 1H26归属净利润20亿元人民币、同比+72.3%，但超预期主要由6.82亿元投资收益及公允价值变动收益贡献。 研发兑现明显提速：1H26完成DDR5 Gen6 RCD送样、Gen3 MRCD/MDB流片、启动DDR6接口芯片研发，并完成PCIe Gen6 Retimer量产版流片与CXL MXC Gen3流片，2H26指引PCIe Gen7 Retimer、PCIe Switch、以太网Retimer流片。 伯恩斯坦将2026E收入下调5.3%至73.24亿元，2026-27年毛利率假设下调50-100bps，2027-30E EPS下调1-2%，但认为研发到流片的加速节奏拓宽多年收入增长轨迹（2027E-2030E收入136.62/253.22/420.75/584.08亿元）。 MRDIMM在2H26放量相对有限（2026年仍处客户送样阶段），管理层看好2027年随新一代CPU采用而放量。 估值上，A股对应2026E/2027E EPS为3.24/5.59元，市盈率65.8倍/38.1倍。

主要观点

• 1H26收入超预期但增量惊喜有限：收入33亿元人民币、同比+26.7%，超共识3.8%、超伯恩斯坦预测0.6%，因公司此前已作初步披露。

• 2Q26收入同比增速环比加快至+33%。

• 1H26归属净利润20亿元人民币、同比+72.3%，但超预期主要由6.82亿元投资收益及公允价值变动收益贡献。

• 2Q26实际归属净利11.5亿元，高于伯恩斯坦预测8.7亿元与共识9.03亿元；2Q26毛利率61.8%，低于1Q26的69.8%，也低于伯恩斯坦预测67.0%与共识68.4%。

• 毛利率承压两个原因：半导体供应紧张推升晶圆等材料成本并传导至成本端；上季被压制的低毛利产品占比回升。管理层指引成本压力大概率延续至2H26，伯恩斯坦预计近期毛利率逆风还将持续数个季度，更新更高价值产品组合可起缓冲作用。

• 研发管线加速兑现：1H26完成DDR5 Gen6 RCD送样、Gen3 MRCD/MDB芯片流片，启动DDR6接口芯片研发，并完成PCIe Gen6 Retimer量产版流片及CXL MXC Gen3流片。

• 2H26管理层指引流片：PCIe Gen7 Retimer、PCIe Switch、以太网Retimer；伯恩斯坦视此节奏为研发投入转化为多代际产品漏斗的证据，支撑多年增长论点。

• MRDIMM在2H26采用相对平淡（2026年仍处客户送样阶段），管理层看好2027年随新一代CPU开始采用而放量。

• 模型更新：2026E收入预测下调5.3%至73.24亿元，反映上游供应紧张导致的出货缺口及2026年MRDIMM仍处客户送样阶段的收入不确定性；2026-27年毛利率假设下调50-100bps（上游代工与OSAT涨价）；2027-30E EPS下调1-2%（新增SBC摊薄），F27E EPS由5.68元降至5.59元。

• 评级与目标价：重申跑赢大市，维持A股目标价400元人民币、H股目标价520港元；A股对应2025A/2026E/2027E EPS为1.97/3.24/5.59元、市盈率108.1/65.8/38.1倍（H股对应124.2/75.5/43.7倍）。

• 多年预测：2027E-2030E收入分别为136.62/253.22/420.75/584.08亿元，2027E-2030E EPS分别为5.59/10.60/17.54/23.54元。

论述逻辑

• 事件层：2Q26/1H26收入与净利超共识及伯恩斯坦预测 → 但公司此前已作初步披露，业绩本身增量惊喜有限，且净利超预期主要来自投资收益与公允价值变动收益。

• 毛利率层：半导体供应紧张推升晶圆等材料成本并传导至成本端，叠加上季被压制的低毛利产品占比回升 → 2Q26毛利率环比下滑，管理层指引压力延续至2H26 → 伯恩斯坦判断近期毛利率逆风将持续数个季度，但更新更高价值产品组合可缓冲。

• 成长层：研发产出加速转化为流片与送样（DDR5 Gen6 RCD、Gen3 MRCD/MDB、DDR6启动、PCIe Gen6 Retimer量产版、CXL MXC Gen3），2H26还有PCIe Gen7 Retimer、PCIe Switch、以太网Retimer流片 → 产品漏斗拓宽、向多代际延伸 → 支撑多年增长论点。

关键展望

• 管理层指引2H26成本压力大概率延续，伯恩斯坦预计近期毛利率逆风还将持续数个季度，更丰富的新产品组合有望缓冲压力。

• 2H26流片验证点：PCIe Gen7 Retimer、PCIe Switch、以太网Retimer。

• MRDIMM放量验证点：2H26采用相对平淡，2027年随新一代CPU开始采用有望放量。

• 评级基于12个月时间维度；目标价A股400元人民币、H股520港元。

推荐标的

• 澜起科技（688008.CH，A股）：跑赢大市，目标价400元人民币；理由：2Q26/1H26收入与净利超预期，研发到流片节奏加速、多代际产品漏斗拓宽支撑多年增长。

• 澜起科技（6809.HK，H股）：跑赢大市，目标价520港元；2026E/2027E EPS为3.24/5.59元，对应市盈率75.5倍/43.7倍。