高盛：亚洲经济展望：重新思考传统亚洲增长模式

原标题：The Asia Economic Outlook：Rethinking the Traditional Asia Growth Model

摘要

高盛首席亚太经济学家Andrew Tilton在2026年1月的报告中指出，亚洲正适应特朗普政府的重大政策转变。全球和美国增长在2026年可能保持稳健，因宽松宏观政策、科技投资和金融条件改善抵消了关税影响。美国通胀处于近期峰值，美联储将在2026年进一步降息。中国经济仍不平衡，政策支持侧重供给侧，出口是GDP增长的关键驱动力，房地产最陡峭的下降阶段已过但尚未见底。亚洲除中国外出口面临美国关税需求侧和中国竞争供给侧的双重挑战。报告还提供了详细的经济和市场预测。

主要观点

• 全球和美国2026年实际GDP增长预计均为2.8%（Q4/Q4美国2.5%），受宽松政策、科技投资和金融条件支撑。
• 美国通胀处于近期峰值，核心PCE通胀在关税影响下接近3%，但基础压力正在缓解；预计2026年6月和9月各降息一次，终端利率3.0-3.25%。
• 美国财政政策上半年呈正脉冲，预算赤字在未来几年仍将庞大，尽管有关税收入。
• 美元走弱是新政策的期望特征，实际贸易加权指数可能进一步下行。
• 中国2026年GDP增长预测4.8%（Q4/Q4 4.9%），出口持续超国内需求，全球制造业份额继续提升。
• 中国房地产最陡峭的下降阶段已过，但建设和价格尚未触底；“政策底”接近，但当局对刺激仍保守。
• 中国“十五五”规划承认消费疲软，但仍强调制造业和出口。
• 亚洲除中国外，科技出口国与其他经济体增长前景分化；通胀在多数经济体处于低位，降息周期已近尾声。
• 日本通胀已回归“正常”，焦点转向财政，但日本央行加息可能保持渐进。
• 印度面临美国高关税逆风，但自身财政/信贷政策拖累基本成为过去。

论述逻辑

报告从美国政策转变出发，认为全球增长稳健、通胀见顶、美联储降息、美元走弱。然后分析中国经济：出口驱动增长、房地产未触底、政策保守。接着讨论亚洲其他经济体：受美国关税和中国竞争双重影响，增长分化。最后通过附录提供具体预测和交易观点。

关键展望

• 美联储2026年6月和9月各降息一次，终端利率3.0-3.25%。
• 美国核心PCE通胀在关税影响下接近3%，但基础压力缓解。
• 中国出口将继续超国内需求，房地产尚未见底。
• 亚洲除中国外，科技出口国增长前景较好。
• 日本央行加息渐进，印度财政/信贷拖累减弱。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 实际GDP增长：年度平均及Q4/Q4（2024-2027）
• 美国金融条件指数
• 美国政策脉冲与劳动力市场
• 关税对核心PCE通胀的影响
• 联邦基金利率情景分析
• 美元实际贸易加权指数
• 美国债务与利息支出
• 中国出口与国内需求对比
• 中国出口份额变化
• 中国经常账户与人民币汇率
• 中国房地产指标