高盛：地平线机器人（9660.HK）：CFO 交流：智能驾驶算力与 AI 能力增强；2026 年展望积极

原标题：Goldman Sachs Horizon Robotics （9660.HK）： CFO visit： Smart driving with enhanced computing power and AI capability； Positive tone in 2026E

摘要

高盛于 2026 年 1 月 9 日在北京与地平线机器人 CFO 交流，管理层对 2026 年业务增长保持积极，驱动力包括中国智能驾驶趋势持续、国产替代趋势以及产品组合向自动驾驶升级。高盛维持买入评级，12 个月目标价 15.30 港元，基于 28.0 倍 EV/EBITDA（2029E），折现至 2026E，权益成本 11.5%。当前股价 9.69 港元，潜在上行空间 57.9%。公司正开发 BPU 平台用于下一代芯片 Journey 7，算力可达 1500-2000 TOPS，预计 2027 年上半年流片；同时开发集成智能座舱与智能驾驶的芯片，对标高通，计划 2026 年二季度推出。管理层预计收入增速将超过出货量增速，吉利 2026 年增长强劲，比亚迪仍是主要收入贡献者。非中国市场预计 2028 年才有贡献。毛利率取决于产品组合，软件毛利率较高，域控制器较低。竞争方面，管理层认为其全栈解决方案性价比高，但车厂从自研转向第三方需要时间。主要风险包括竞争加剧、产品升级慢于预期、客户拓展慢、供应链风险。

主要观点

• 管理层保持强劲研发投入，正在开发 BPU 平台，可用于下一代芯片 Journey 7，增强 AI 能力。
• Journey 7 正在设计，目标 2027 年上半年流片，算力可达 1500-2000 TOPS，支持车厂迁移智能驾驶等级。
• 公司正在开发集成智能座舱与智能驾驶的芯片，对标高通，计划 2026 年二季度推出。
• 2026 年增长驱动力：中国智能驾驶趋势（如高速 NOA、城市 NOA）、国产替代、产品组合从 ADAS 向 AD 升级。
• 管理层预计收入增速将超过出货量增速，受产品组合升级推动。
• 客户方面，吉利 2026 年增长强劲，比亚迪仍是主要收入贡献者，其他包括奇瑞、长安、一汽等。
• 区域方面，中国仍是主要市场，非中国市场预计 2028 年才有贡献。
• 毛利率取决于产品组合，软件毛利率较高，域控制器较低。
• 管理层认为其全栈解决方案性价比高，支持车厂实现智能驾驶。
• 车厂从自研转向第三方需要时间，因汽车产品生命周期长于智能手机，且车厂资产负债表更强。
• 英伟达被视为市场开拓者，推动更多车型采用智能驾驶，地平线机器人有望在规模上量后成为第二选择。
• 高盛维持买入评级，12 个月目标价 15.30 港元，基于 28.0 倍 EV/EBITDA（2029E），折现至 2026E，权益成本 11.5%。

论述逻辑

中国智能驾驶趋势持续（高速 NOA、城市 NOA）叠加国产替代需求，推动地平线机器人产品组合从 ADAS 向 AD 升级，从而提升单车价值量。公司研发投入强劲，BPU 平台和 Journey 7 芯片算力大幅提升（1500-2000 TOPS），集成座舱与驾驶的芯片对标高通，有望在 2026 年二季度推出，巩固技术领先地位。客户结构优化，吉利等新客户增长强劲，比亚迪持续贡献收入，非中国市场远期可期。尽管毛利率受产品组合影响，但软件占比提升有望改善。竞争格局中，公司凭借性价比全栈解决方案有望成为英伟达之后的第二选择。基于 EBITDA 增长与同业估值相关性，给予 28 倍 EV/EBITDA，得出目标价 15.30 港元，当前股价 9.69 港元，上行空间 57.9%。

关键展望

• 2026 年收入增速预计超过出货量增速，受产品组合升级推动。
• Journey 7 芯片目标 2027 年上半年流片。
• 集成座舱与驾驶的芯片计划 2026 年二季度推出。
• 非中国市场预计 2028 年才有贡献。
• 主要风险：竞争加剧或供应链定价压力、产品升级慢于预期、客户拓展慢、地缘政治供应链风险。

推荐标的

• 地平线机器人（9660.HK）：评级买入，12 个月目标价 15.30 港元，当前股价 9.69 港元，上行空间 57.9%。估值基于 28.0 倍 EV/EBITDA（2029E），折现至 2026E，权益成本 11.5%。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。